把握好战术伏击机会

　　在今年首期《红周刊》，笔者以《岁初迎反弹多头回马枪》为题展望了年初行情 ，2011年最后一周出现的低点已具备反击条件，在这个位置选择做空可能面临阶段性风险。建议以积极的心态面对下阶段行情。预计五浪下跌后的市场有机会超越前面两次反弹的幅度。同时，我们还强调，市场面临的困难仍难逾越，经济增长企稳前，需要时间消化减速带来的影响。所以即使反击如期展开，即使反击可能有一定力度，但仍然视为一次战术反击。

　　后续仍有高点

　　上证指数在去年最后两周均曾非常接近完美下降通道的下轨，并于今年首周完成阶段低点的最后试探，正式掀起空头回补行情，并于2月次周跃上通道上轨。自今年1月6日上证指数触底2132.63点以来，至2月15日最高2374.28点，最大涨幅超过11%，已超过去年6月下旬至7月中旬的反弹幅度(8.27%)，以及去年10月下旬至11月中旬的反弹幅度(9.96%)。至此，市场情绪渐由岁末的悲观转向乐观，投资者关注的话题已从下跌空间有多大切换到上涨空间有多大，行情正在被憧憬中。

　　在经历1月的空头回补后，市场继续保持稳步攀升态势，至2月多头已构建日线级别的上升趋势。目前多头对主动权的掌控仍较为有力，这和本轮反弹采取稳扎稳打策略有较大关系。上证指数1月9日、10日、17日及2月8日共四次出现2%以上升幅，简单加总的涨幅为12.19%，这个幅度甚至高于区间指数最大涨幅。回看上证指数1月6日以来25个交易日的表现，下跌时间占比44%，区间上升速率不足10个点。而去年情况是这样的：10月反弹波段共10个交易日，其中仅有1个交易日下跌，区间上升速率约23个点;6月反弹波段共21个交易日，下跌时间占33%，区间上升速率约10个点。比较起来，本轮反弹的节奏相对舒缓，偶尔可见两个交易日或以上的连续涨升，但长阳一旦出现，随之就进行清洗，使得浮筹减轻，获利盘不至于集中在一个时点蜂拥而出。

　　再对量价关系作简要分析。2011年以来上证指数三个阶段高峰分别是4月18日、7月18日、11月15日出现的，而成交金额的高峰与指数高峰有所差异，分别是3月28日(A股成交金额3397亿元)、7月4日(2490亿元)和11月3日(2691亿元)，体现出量在价先的特征。本轮反弹中已出现的最大成交金额是2月9日的1668亿元，即使和去年最低的峰值相比仍有33%的距离，预计这并不是本轮波段行情的峰值。目前上证指数在半年线关前徘徊和整理，但我们预计目前出现的高点不应构成重要的拐点，即使会出现小的波折，后续仍有新高，越过半年线是大概率事件。

　　经济层面压制股市空间

　　但是，我们仍维持这是一次有力的战术反击而不是转势的预判。我们认为，经济层面所面临的困难是最重要的原因，克服这些困难还需要时间，证券市场真正转势也需要积累更多的能量。以下仅就库存与股市的关系做一些分析。

　　虽然可从数据系统提取的产成品库存数据仅始于2005年，但其研究价值仍有可圈可点之处。对过去7年数据变化及其与股市的关系分析如下：

　　1，当产成品库存指数上升到48以上时，去库存压力较大，下降至45以下时，补库存动力较强;

　　2，产成品库存指数高位拐点出现后，基本呈快速下行态势;

　　3，产成品库存指数的高点与上证指数的低点有良好的对称性;

　　4，近年的数据显示库存压力长期高企，自2008年以来产成品库存指数迭创新高。尤其是2010年至今较长时间运行于48以上且再未下破45，而且所出现的“补库存”进程对股市的推动力减弱。(见图4)

　　冲高过程中择机撤退

　　以当前情况看，欧债危机对世界经济的影响持续，也将影响我国出口形势，而国内发展中不平衡、不协调、不可持续的问题仍然突出，面临着经济增长放缓的压力。此外，流动性虽有相对宽松预期但政策转向尚不具备条件，因此，我们认为对经济运行需要持续观察，对市场行情继续维持有力战术反击的判断。虽然后续仍有新高，且随着市场热情的复苏，对上涨空间的预期也将进一步抬高，个股会有较丰富的表现机会，但作为一段有力的战术反击预期目标，我们预计反弹行情或已过半，展望三月行情，上冲见波段高点后辗转回落的可能较大，建议可在冲高过程中择机撤退，以等待新的战机。如我们年度策略所分析的，在战略大反攻前，更多着眼于把握好战术伏击机会。