未来行情演绎三阶段

　　春节前后的市场反弹在意料之中。我们认为，推动力主要是来自于两大预期，即国内经济见底预期以及流动性环比改善预期。未来1至2个月，越来越多的证据将预期逐步强化。预计未来行情将演绎以下三个阶段：预期主导情绪;憧憬下的市场反弹，数据逐步验证;市场小碎步式向上，预期被修正，市场拐点出现。

　　欧洲央行的长期再融资(LTRO)行动、美联储承诺将最低利率维持至2014年，全球宽松的货币政策继续发酵。从本质上说，以货币宽松来继续债务循环的游戏，并不是危机的治本之道，只不过是拖延时间而已。不过，这确实有利于市场风险偏好的上升，并降低人民币贬值预期。在继经济硬着陆预期弱化之后，资金外流预期也开始降温，市场流动性必将因此而出现显著改善。

　　回归指数化与均衡化，看好“估值提升”与“配置纠偏”交集下的蓝筹股投资机会。经济见底预期、流动性环比改善预期仍将继续演化，A股估值水平提升预期强化，配置倾向于低估值的周期股。另一方面，基于市场制度建设、产业资本博弈的角度，“类债券”的蓝筹股存在超配的逻辑。综合而言，我们认为，行业配置应更侧重指数化与均衡化，建议投资者关注采掘业、金融保险、交通运输以及金属非金属等板块的投资机会。

　　冬天来了 春天还会远吗

　　核心观点：兑现我们之前外贸遭遇“数据寒冬”的预判，我们认为出口负增长多为季节性因素，降幅其实趋缓，有望在3月见底，而进口持续大降反映内需有忧。但我们认为1季度末都有望迎来进出口的底部，正所谓“冬天来了，春天还会远”吗?

　　进出口趋势符合我们预期，只是出口好于我们预期，而进口低于预期。进、出口同比增速相差较多反映了外需渐稳而内需在前期经历了深度调整的现实，内外需风险发生了切换。

　　外需逐渐趋稳并有望见底的逻辑在于：(1)欧债危机缓解，而德国经济率先开始走出困境;(2)美国经济持续复苏态势。数据印证：(1)OECD先行指标偏平，而欧元区、美等经济体的PMI回升;(2)季调后的出口趋势值降幅收窄，扁平化，且仍高于10%，对美国出口同比趋势值基本持平;(3)对巴西、俄罗斯等增速回升，出口多元化增加了出口的保险系数。

　　根据我们判断，在不发生战争等意外因素下，随着欧债危机的缓解，外需将有望企稳， 3月份见底回升是大概率。

　　相对外需的好于预期，从数据看进口持续大降反映了内需出现了较大调整。逻辑看，房地产投资下降带来的投资降幅正在体现，而前期的去库存抑制了生产和投资。

　　数据印证：(1)PMI的新订单循环值缺口加大，反映内需的加快下降(见《PMI反映内忧甚于外患刺激内需将成重点》);(2)进口持续大降，1月份进口环比降速高于前10年均值，与出口增速的背离程度类似于2009年;(3)季调后的一般贸易进口增速趋势值接近零增长。

　　内外需风险的切换将影响政策的调控节奏和重点。内需的下降将使得更多政策从观望转为落地，但以降准放开货币政策非良计，重点在于财政政策、产业政策和消费政策来开启投资和消费之门。维持2月份不降准，但流动性的市场自我改善有望实现，信贷相对宽松。重点看好汽车等消费和重点投资领域的再启动。