山煤国际：持续接力 迎来最快增长

　　本部产量稳步提升，凌志达矿技改后投产将贡献业绩0.19 元

　　2011年凌志达矿由于原工作面枯竭，新工作面尚未运行，产量受到很大影响。全年产量约为26 万吨，目前倒面项目已经结束， 同时技改扩建工作也如期完成，核定产能提升至150 万吨/年，预计在2012 年就可以全面投产，比2011 年增加近70 万吨;煤炭收入将达8.12 亿元左右，净利润3.01 亿元;贡献母公司净利润约1.9 亿元，比2011 年提升1.75 亿元，折合EPS 提升 0.19 元。

　　霍尔新赫矿2012 年达产带来0.45 元新增EPS

　　霍尔新赫矿2012 年将达到核定的300 万吨产能，增量在150 万吨以上。由于煤矿煤质极好，平均发热量可达到6800 大卡，预计2012 年吨煤售价(不含税)将达820 元，吨煤净利润约350 元/吨，预计煤炭收入将达到24 亿元以上;净利润10.14 亿，比2011 年提升7.1 亿;贡献母公司净利润约6.38 亿元，比2011 年增长4.47 亿元，折合EPS 提升 0.45 元。

　　增发注入矿技改提速，12 年约贡献增量100 万吨以上

　　新注入的煤矿中四个煤质较好的矿进展超预期，有望在12 年提前释放。其中宏远矿，鹿台山矿，鑫顺矿与豹子沟矿12 年将贡献增量140 万吨以上。提前放量的煤矿大多在山西南部，所产煤质较好，且部分以售价较高的地销煤为主，价格较高。因此预计增发矿产品售价将可以达到经纺矿与凌志达矿水平。剩余的长春兴，韩家洼与东古城矿预计将于2012 年末陆续投产，到2013 年增发注入的7 座矿将全部投产，并释放80%以上的核定产能(700 万吨以上)。新建矿12 年收入预计达到4.76 亿元，净利润约为1.74 亿元，贡献母公司净利润1.33 亿元，折合EPS 0.13 元。

　　贸易业务转亏，配煤中心建成后，贸易盈利水平有望提升

　　公司贸易业务2011 年基本实现盈亏平衡，与2010 年亏损比较已经大为好转。12 年公司将进一步完善贸易业务统一营销模式，将实行精细化管理，加强配煤中心建设，为全产业链经营打好基础。公司下水煤贸易采用整体运营销售，各分公司仅提供货源，由总公司以山煤品牌与客户统一结算，将各个环节的利润都集中在总公司，积极树立公司品牌，提升商品定价权。现阶段贸易业务主要是保证销售规模，随着公司储煤基地逐渐成熟以及贸易规模的扩大，公司对上游资源和下游客户的控制力将逐步增强，贸易部分盈利有望提升。

　　坚定持有，迎接2012、13 年高增长期

　　我们长期看好公司发展，预计2011-2014 年EPS 为1.14,2.07， 2.80,3.40 元，维持买入评级，2012 年给予15 倍估值，目标价31 元。