鞍钢股份：逐步复苏

　　尽管国内钢材市场供大于求的局面不会改变，但我们看到，由于估值便宜，公司存在交易性的投资机会。公司毛利率在当前基础上进一步下滑的空间有限，而2011 年下半年进口铁矿石价格环比下跌10%以上，这将反映在2012年上半年盈利中。我们将鞍钢股份A 股评级由持有上调为买入，对H 股维持持有评级。

　　将 2011-13 年盈利预测下调72-352%

　　鞍钢股份刚刚公告11 年初步预计净亏损21.5 亿人民币，说明11 年4 季度亏损24 亿人民币，出现亏损的主要原因是原材料价格高企。我们计算，11 年下半年平均铁矿石采购成本可能环比上升了50%至1,150 元/吨。

　　管理层认为保本毛利率需要达到5-10%，但我们预计公司11 年仅获得3%的水平。

　　我们认为公司未来两年内没有任何内部产能扩张计划，而2012 年内完成对本钢和攀钢的并购也希望渺茫。尽管如此，一台占公司总产能15%的炼钢炉将于2012 年恢复生产，这有望使公司2011-13 年销量分别提升至2,130 -2,170 万吨。

　　将 A 股评级上调为买入;H 股维持持有评级

　　尽管我们下调了盈利预测以反映更加保守的经营数据假设，但我们认为，毛利率进一步下滑的空间有限。此外，最近高管回购计划(锁定期两年)的买入价格已被看作地板价位。刺激内需的政策也应有利于鞍钢这样的板材生产商。我们将A 股评级由持有上调至买入，将目标价上调至5.80 人民币，这是基于1.0 倍2012 年市净率(比历史平均水平低1 个标准差)。我们将鞍钢H 股评级维持在持有，但将目标价由5.30 港币下调至5.21 港币。我们的目标价是基于0.7 倍2012 年市净率(之前为0.6倍)，仍低于1.03 倍的周期中部市净率。