左侧已现 右侧未至 “卧龙”行情仍将延续

　　在经过春节前的强劲反弹后，节后A股两市再度回归低迷，沪深指数分别以1.47%和2.02%的跌幅迎来龙年首个交易日，而周二市场表现同样乏善可陈，两市全天低迷的走势与节前指数反弹时各板块个股轮番上涨的局面形成鲜明对比。市场普遍期望的“龙抬头”行情似乎正在演变为“卧龙匍匐”的走势。

　　随着两市指数再度陷入颓势，市场各方对A股中短期的走势分歧也在进一步增大。在当前时间点上，或许从节前市场反弹的逻辑以及对盘面的具体表现情况分析中，能够窥测到龙年市场演绎的路径。

　　对于节前A股两市的反弹，尽管看起来促发因素众多，但大体上可以分为两点：

　　一方面，流动性重归宽裕的预期成为推动指数反弹的直接动力。央行于1月17日和19日分别实施的1690亿和1830亿逆回购操作无疑极大地刺激了资金的做多热情，成为节前两市走强的主要动力。

　　另一方面，由管理层主导的有关A股市场制度性变革的讨论也同样成为节前两市反弹的重要催化剂。这种制度性变革体现在新股发行制度的改革、上市公司分红制度的建立以及推动养老金等长线资金入市等方面。这种制度性的变革虽然短期内难以显现效果，但在增强投资者信心方面立竿见影。

　　从盘面情况来看，与市场流动性联系更为紧密的煤炭、有色金属等资源板块率先强势反弹，尤其是有色板块个股的走势令人印象深刻;而与体制改革相关的则更多地体现在低估值蓝筹板块，在节前的反弹行情中低估值蓝筹股的整体表现显著强于估值相对较高的中小市值个股。

　　通过以上的分析，我们不难发现，前期指数反弹的主要动力依然来自消息面或政策面的利好，而真正能支撑市场走出趋势性行情的基本面因素对前期指数的反弹作用有限，节前指数的上行本质上缺乏有效基本面的支撑，这也解释了为何在长假期间外围股市普遍上涨的背景下，沪深指数依然在国内房地产市场销售惨淡的情况下以中阴的局面迎来了龙年的首个交易日。

　　对于A股后市走势，在政策面利好依然存在的背景下，即便短期国内实体层面依然未能出现更多的积极因素，但只要市场没有对“硬着陆”的担忧再度升温，那么A股市场也不至于再度走出持续向下杀跌的行情，甚至在消息面、政策面利好进一步释放的背景下两市指数仍有继续向上反弹的动能，但若寄希望行情性质出现质的转变，则有赖于实体经济层面拐点的出现。

　　市场拐点何时出现，在很大程度上取决于政策与经济的趋势性变化。由于当前的宏观调控基调决定了货币政策难以大幅放松，因此货币信贷对指数的影响作用可能不如2008年年底时强烈。因此，对于后期市场的表现，在排除短期因素的干扰后，A股指数与实体经济联系或将更多地呈现亦步亦趋的特点，两者的黏合度将越来越紧密。

　　我们倾向于认为当前的A股已逐步进入震荡筑底阶段，但由于缺乏基本面支撑以及货币难以显著放松，因此两市短期内更容易受消息面或政策面的因素影响而大幅波动;短期可关注今日公布的官方PMI数据 。从更长的时间维度来看，我们认为目前A股市场左侧机会已逐步明朗，但真正右侧机会的来临以及确认仍需耐心等待，同时可以预见的是，受众多不确定性因素的影响，这种右侧机会的来临将是一个较为复杂的过程。

　　操作建议方面，在没有出现大的意外情况下，二月市场或仍将相对平淡，行情的趋势性方向尚不明确，难以出现大的涨跌走势，建议投资者多看少动，等待趋势性机会的出现。个股方面暂以关注超跌与业绩确定性预增股为主。