大盘已走在反弹路上

　　久违的62点放量长阳，基本上宣告了市场底的确立，本周一银行、石油、保险等低估值蓝筹品种全现弹升。综合经济面、政策面的情况来看，虽然业绩拐点还未出现，但持续的缩量阴跌，已较为充分地反应了未来经济下滑的预期，而政策面的不断改善正不断为反弹行情积累“东风”。

　　2011年12月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，重新回到临界点之上。不过，尽管该指标小幅反弹，但与往年同期水平相比，仅高于2008年同期的次低水平。新订单持续两个月、新出口订单指数持续三个月处于50%以下的较低水平，显示制造业需求仍比较疲弱。从库存情况来看，产成品库存指数环比下降2.5个百分点至50.6%。结合近期工业企业产成品资金增速的回落表现，在市场需求增长动能仍相对较弱、通胀压力显著回落的背景下，企业去库存的风险已有所显现，经济运行短期内仍将承压。PMI的小幅反弹还有节日效应提前释放的带动，持续性并不乐观，经济回落的趋势短期内还较难出现实质性的改变，预计2012年一季度宏观经济仍将继续寻底。从PMI细分数据来看，12月的反弹主要源于大企业，中小企业不仅没有改善反而还有一定程度的恶化，目前来看，针对中小企业的定向宽松和政策微调效果还没有显现。

　　截至2011年11月，中国企业利润总额累计同比连续5个月回落，亏损额持续加速增长;房地产投资、房屋新开工面积以及土地购置面积同比增速在四季度显著下降。此外，欧美复苏乏力导致居民消费能力降低，这些都是2011年12月PMI指数虽然高于50%但仍属于除2008年外的历史同期最低水平原因。

　　不过，基于当前的经济状况，政策面早已出现微调迹象。上周3月期央票再度停发，这已是央行一个月内两度停发央票，正回购操作也持续三周暂停，公开市场回笼资金力度继续减弱。在年末因素消失之后，春节因素又接踵而至，这使得银行间市场的资金面再度面临考验。结合公开市场到期资金状况以及外汇占款等其他因素的考虑，除了公开市场操作之外，预计央行还将搭配使用其它手段保障银行体系的流动性。

　　从外汇占款的数据变化看，2011年11月份外汇占款规模延续了净减少的态势，减少规模达279亿元。跨境资本避险需求上升、美元走强、人民币升值预期弱化的态势近期仍在持续，预计新增外汇占款仍将维持相对弱势的状态。此外，财政存款在年末的季节性投放之后，2012年年初也将恢复增长态势。中小银行1月份还将面临着保证金存款纳入存准率缴存范围所补交存准的资金压力，这成为春节前市场流动性改善的不利因素。目前市场还在等待央行其它改善流动性的措施，春节前后降准的可能性较大，这是大盘近期能否连续走好的关键。

　　技术方面，指数下行速率减缓不断得到确认，九连阴的周线形态初现回稳迹象。虽然受经济下行的制约，大盘连续反弹的可能性不大，但此前的超跌已基本反应了未来经济下滑的预期，因而预计大盘已走在反弹的路上。