降准让空头“闪了一下腰”

　　央行降准和六大央行联手救市的双重利好，显然给了A股一剂强心针，昨天上证指数高开于2392.49点，不久后攀至全天最高2423.56点，但午盘涨势未能持续，最后指数收于2386.86点，上涨53.45点，形成一根带有长上影线的阴十字星，量能温和放大。

　　周三大跌后，不仅上证所对国际板传闻在第一时间进行辟谣，央行的降准也超出了市场预期。结合10月以来的政策动向来看，汇金增持、央行降准、税制改革等利好使得政策底正在逐步明朗。不过，就短期而言，A股在政策出台后反弹动能仍有限，但单边下跌概率同样有限，转入牛皮拉锯概率较大。

　　经济增速决定股市趋势

　　央行三年来首次降准，进一步强化了市场对流动性拐点的预期。不仅我国央行，昨晚全球六大央行也出手救市，旨在为走在债务危机和经济复苏边缘的各国提供流动性支持。受上述消息刺激，海外股市连续两天大涨，相比之下，A股昨天高开低走的态势显得颇为保守。原因很简单，欧债危机使得海外投资者的悲观达到极致，一旦流动性出现超预期因素，很容易发生快速反弹。而A股所处的环境较为复杂，虽然市场急盼国家放松流动性来解决资金匮乏的问题，但一个更深层次的问题对投资者的困扰更大，那就是未来的经济增长趋势。近两个月的PMI数据显示，微观企业的盈利水平不容乐观。降准原先已有预期，只是时点提前，使市场一下兴奋了起来，但是，在国家出台更实质性的经济刺激措施前，A股还不太可能走出一波大级别的反弹行情。

　　降准尚是“杯水车薪”

　　有测算显示，下调准备金率0.5%大致等于一次性投放4000亿元，表面上可以缓解信贷紧张的局面，但这种判断是建立在流动性环境未变的基础上。如果结合资本流动、汇率预期等各种因素，一次降准仅是杯水车薪。

　　首先，10月的外汇占款为负很可能是资本跨界流动的拐点，而非阶段性现象。而近期远期汇率低于即期汇率的迹象表明，人民币贬值的预期开始抬头，未来美元趋势性走强概率较大，本币升值空间有限，预计明年外汇占款的增量只有1万亿-1.5万亿，比今年减少约一半。按此计算，降准释放的4000亿相比超过1万亿的潜在外汇占款减少量，仍是杯水车薪。

　　近两天B股的走势也印证了这种判断，周三跌幅最大的分类指数是B股指数，B股的估值低于A股又无扩容压力，但却出现恐慌性抛售。而周四反弹幅度最弱的也恰恰是B股指数，涨幅仅0.63%。B股的走势很可能就是出于资本外流的担忧。

　　与上次降准不具可比性

　　汇金增持后央行降准，类似的政策组合拳在2008年三季度也出现过，但此次不仅是A股的环境，全球股市环境都难以与当时相提并论。

　　2008年三季度末时A股处于盈利增速的主跌段，主要特征是CPI和上市公司业绩增速的滑坡，国内经济坏境一下子从过热转为过冷，因此政策面开闸放水，财政和货币政策倾囊而出进行“抢救”，正是这种前所未有的救市力度造就了V形的政策底和V形的市场底。而眼下，通胀洪峰已过但并未完全消褪，一旦货币政策大幅松动，很有可能反弹;同时劳动力成本的趋势性上升抬升了长期通胀中枢，对货币政策的掣肘远超当时;而企业盈利刚处于加速回落的临界点，还未到需要政策下猛药的时候，因此，这次管理层开出的药方更像是中医调理，力度也相对有限，其对股市的传导作用更间接。

　　值得一提的是，上一次降准是在2008年的10月14日，当时沪指在2017点，第二天拉出高开阴线，此后股指下跌到1664点才真正见底，时间是两周。由此不难发现，降准对股市的短期刺激有限，难以改变总体运行趋势。

　　昨天利好出台后A股的走势就像空头被撞了一下腰，短期走势可能会发生一些改变，由单边下跌转为平台震荡。技术上要想改变市场大周期的运行趋势，只有两个条件：一是连续放量消化套牢筹码，二是连续震荡筑底，目前而言后者概率更大，周期上A股仍有一段煎熬期，春节前后将是一个大周期共振的时点，需重点关注。