治愈A股熊态的三大猜想

　　汇金增持四大行未能起到力挽狂澜的效果，昨日A股高开后一路走低，午后创下此轮调整的新低2323点，离去年7月低点2319点仅一步之遥。汇金增持是年初以来首次积极政策信号，那么未来还有哪些信号可以扭转A股疲弱的走势。

　　猜想一：货币政策出现实质性松动

　　年初以来抗通胀被列为首要任务，适度从紧的货币政策成为A股连续地量下挫的主要推手之一。货币供应量M1、M2增速分别从去年峰值时的38.90%、29.70%下降到8月时的11.20%和13.50%。其中M2增速已经连续2月低于上一轮金融危机的最低值的14.80%，并且明显低于年初所设定的16%调控目标。信贷方面，虽然今年7.50万亿的信贷规模较去年并未出现大幅回落，但考虑到将银行表外资产以及理财产品纳入监管范围、9000亿元保证金计入准备金等实际紧缩政策，今年实际紧缩力度远远超出年初的预期，这从年初以来屡创记录的正回购利率可见一斑。

　　截至上周，央行在公开市场已连续11周净投放，合计投放4540亿元，中长期Shibor利率出现环比普跌现象，这可以视为流动性微调的一个积极信号。但这远远不够，流动性拐点模糊是制约市场量能有效放大以及信心的重要因素。上一轮资金底的标志是三率齐降，从已公布的经济数据来看，在没有出现超预期回落的背景下出台货币“猛药”的概率不大。倘若4季度中小企业亏损面进一步放大、工业增加值、固定资产投资增速超预期回落，则货币政策出现实质性松动的节点有望提前。

　　猜想二：融资大跃进出现拐点

　　A股最大的毒瘤莫过于不顾市场承接能力的扩容大跃进，去年IPO和融资总额近1万亿元，相当于上证指数998点时整个A股的流通市值。今年在A股存量总市值缩水3万亿元的背景下，A股上半年的融资总额就高达4965亿元，前3季度IPO融资达2150亿元，上市新股达到234家。A股在货币政策不断趋紧的背景下却经历着供给端的持续放量，供求关系严重失衡是造成A股估值中枢不断下移的始作俑者。

　　历史上的重要头部对应着融资密度的峰值，而重要底部的特点也无外乎融资功能的丧失，上一轮底部1664点就是在IPO暂停发行后产生。即便是小级别的2319点，也对应着年内最低的IPO密度。而眼下IPO密度并未出现明显放缓，唯一值得关注的信号是股价大幅下跌使得不少拟再融资公司陷入僵局，潜在的6000亿元再融资压力将随着市场信心的丧失而大幅削减。

　　如果市场继续暴跌，投资者信心全无，管理层是否会在IPO审批速度放缓、上市审核门槛提高、再融资审核门槛提高等方面，给绝望的投资者带来新的期盼?

　　猜想三：结构型降税落实

　　与我国经济增速环比回落不同的是，近两年来财政税收增速依然维持在30%以上的高增速。如果说欧美债务危机的核心是发达的福利体系以及超额支出与财税收入之间的差距，那么A股所处的市场环境则正好相反，即中小企业陷于困境与我国财税收入大跃进的错位。

　　来自北大的研究报告显示，72.45%的小企业预计未来6个月没有利润或小幅亏损，3.29%的小企业预计未来6个月可能大幅亏损或歇业，对未来经营持悲观态度。从实体调研来看，不少中小企业反映所处的环境甚至比2008年次贷危机后更为严峻。这点从中小板和创业板半年报业绩环比增速的超预期回落中亦能得到验证。与之相对应的还有近几年被寄予厚望的消费，社会消费品总额以及消费者信心指数始终不尽如人意。倘若政策取向上采取更有针对性的小企业税收优惠政策，激活游走于盈利边缘的中小企业，那么经济活力的二次绽放对于A股的基本面也会有所正向刺激。

　　此外，取消或降低红利税、进一步完善个人所得税制度，真正激发中产阶层的消费潜力，虽然短期而言难以对A股形成较大刺激，但此类举措对于经济转型具有重要意义，对A股而言属于中长期的基本面利好。倘若此类措施能够出台，或将吸引长线资金的左侧配置热情。