大盘欲振还休 节后机会隐现

　　编者按：作为估值已经进入历史底部区域的A股，在经济向下、政策不放松、市场资金缺乏和投资心理极度恐慌的多重压力下，目前不得不默默承受着持仓账户中近九成账户选择集体沉默的痛苦。

　　本周三，在蓝筹股的集体躁动下，一根中阳线唤醒沉睡许久的场内外资金，虽然做多热情受周三夜间欧美股市的暴跌影响而暂时蛰伏，但被压制许久的做多情绪一旦产生耀眼火花，市场期待中的反弹行情才可能真正来临。

　　或许，节后的大盘将破茧化蝶，否极泰来!

　　·市场篇·A股转势需化解四重连环咒

　　《红周刊》记者马曼然

　　自8月25日沪指收出2.92%的阳线后，市场就步入持续阴跌、钝刀割肉的状态，投资者做多激情被一点一点地无情磨灭，直至本周三蓝筹股的觉醒才重新激发了资金久违做多的热情，但周三晚间欧美股市的大跌却再度引发周四A股的跟跌，投资者刚被激起的做多情绪又被无情打压。

　　政策暂难放松

　　通过对各方的调研，基金、券商包括投资者基本认可当前估值水平处于历史低位，但由于担心存在经济、政策、资金上的更大变数而选择了观望或浅尝辄止。

　　中金公司研究部首席策略师黄海洲认为，今年大盘难以走出持续向上的行情，原因在于宏观政策还难以放松，基础货币增速和货币乘数双双下滑从而抽紧了市场资金。他建议关注外汇占款增加额，因为这将直接决定基础货币的增速。

　　从中国人民银行9月21日发布的初步数据显示，8月份新增外汇占款3769.4亿元，较7月份微调后的2195.64亿元大幅增加，这显示热钱在汇差、利差双重套利收益的驱动下大举压境。持续高位的外汇占款增量虽然能缓解当前流动性紧张的局面，但从8月A股市场低迷的表现来看，却未体现出流动性出现宽松的迹象。

　　通胀才是问题的核心。尽管目前市场对通胀拐点有预期，但部分投资者仍对可能出现的反复和下降幅度存有疑问。此外，从历史经验来看，宏观政策的放松往往是要等通胀从高位回落半年左右、经济下滑到较冷的状态时才会发生。由此判断，真正的政策放松可能要到明年上半年才会看到。

　　经济数据好转信号仍需等待

　　与CPI一起出现下拐的还有经济增速，统计局公布的8月经济数据显示，主要经济活动同比增速指标较7月有所下降。部分投资者担心，尽管A股静态市盈率很低，但如果未来经济增速与上市公司利润出现下降，当前的估值就不会显得那么便宜了，动态市盈率甚至会升高。这也就决定了未来A股市场将可能呈现两种走势：一、上市公司业绩持续下滑带动市场估值中枢不断下移，直至业绩增速见底回升为止;二、短线快速见底而产生中期行情。市场选择哪一种走势将取决于经济下行的速度。

　　汇丰9月中国制造业采购经理人指数初值已从8月份的49.9显著下降至49.4，这是继8月份意外回升后重拾跌势，这引发了市场对于中国经济前景的担忧;同时，在PMI预览数据中，产出价格指数升至五个月高点，投入价格指数亦反弹至58.8，创四个月以来新高，这显示后期仍会面临一定的通胀压力。

　　而从统计局公布的8月经济数据看，我国经济已开始转入“小幅衰退”期，未来几个月固定资产投资增速并不容乐观。一方面，受高铁事故的影响，机构调研发现在部分地区政府主导的基础设施建设拖延工期的现象非常明显，追求增速与追求质量这两个目标正在经历一个再平衡的过程;另一方面，随着限购措施的实施，房地产市场出现明显降温，业内人士估计短期内限购措施还难以放松，在房价未停止上涨和部分城市房价尚未出现明显有效回落之前，房地产行业固定资产投资还难以维持高速增长。

　　另外，企业库存问题也日益突显。从最新公布的6、7月份工业企业库存来看，同比小幅上涨;同时，当前的上市公司库存周转天数仍处于历史较高水平。统计数据显示，今年上半年上市公司存货同比增长超过3成，较年初增长近2成，2238家上市公司的存款总额达到了3.81万亿元，攀上历史的高峰。相对于收入而言，存货比收入增长更快。

　　华泰联合证券研究所副所长刘湘宁认为，可能去库存最快的时候还没有到，三四季度的经济回落会使库存现象更加明显。库存问题仍然是不能忽视的风险，需要投资者密切关注。

　　紧盯央行货币政策变化

　　尽管在通胀面前，货币政策不会大幅扭转，但面对四季度中国经济可能出现的回落，央行似乎有意投放资金。因为无论是经济还是股市太需要新增资金的滋润了。资金面紧张不仅体现在社会融资成本高企层面，更在股市中发挥得淋漓尽致，A股单日成交连续数日跌破千亿水平，换手率持续低于0.4%，无论是从绝对数还是相对量来看，均属于地量。这一方面是由于资金谨慎，另一方面也源自资金的匮乏。

　　从最近几周的货币市场资金投放情况来看，央行资金净投放幅度较大，本周央行公开市场操作实现480亿元的资金净投放，连续第10周的净投放合计净投放资金超过3990亿元。央行这种做法主要是由于其扩大了准备金上缴范围，在一定程度上对冲了外汇占款的压力，其在公开市场针对短期的资金状况作出适当的平衡，目的是使短期流动性不至于太紧。

　　但央行资金的巨量投放似乎并未缓解资金面紧张的局面，数据显示，本周以来，银行间市场拆借利率有所上行，其中，7天利率、14天利率和30天利率等短期利率上涨幅度较大，市场资金面依然处于偏紧状态。因此，在目前仍需持续关注央行的公开市场操作以及其他货币政策的取向。

　　信心进入冰点，新增资金静待趋势确认

　　一般来说，股市如果要有一波上涨行情，往往先是存量资金行动，而后在股市形成止跌企稳乃至初步向上势头显露后，吸引增量资金进入，由此成交量方能持续放大，进而确立上涨趋势，一波行情就此展开。这期间，增量资金的进入才是行情展开的关键。

　　但实际上，目前新增资金不愿意入市很大程度上就是对后市没有信心。尤其是，在经济快速下行没能得到数据确认前，国内市场对海外波动仍保持着一定的敏感度。海外风险情绪传导持续打击国内投资者信心。如全球股市在美联储宣布将采取“卖短买长”操作方式来压低长期国债利率以刺激经济复苏的消息一经公布，全球股市应声大跌，A股也不能免俗。

　　一边是场内资金观望气氛浓重。记者与多家私募机构交流后发现，在欧债危机、全球经济下滑、A股新股发行等一系列问题没有明朗之前，总体保持谨慎态度。尽管一些做价值投资的私募基金，有逢底布局低估个股的行为，但大多数私募还是对市场保持密切观望，等待明显的转势信号出现后才愿意出手。

　　另一边是场外资金闻股色变。数据显示，7月1日以来成立的36只新基金平均首募规模为10.65亿元，较上半年的16.64亿元平均规模大幅缩水。这意味着目前基金平均首募规模不仅大幅低于2010年的21.30亿元和2009年的31.89亿元，也低于2008年熊市时的基金平均首募规模18.2亿元。

　　再看看中登公司数据，深沪两交易所上周新增股票开户数13.15万户，相比前一周减少2.7万户，降幅17.03%，而在上一轮熊市底部时新增A股开户数仍还有17万户;上周末A股有效账户数为13814.67万户，持仓账户数为5720.78万户，空账率高达59%，这种占比在历史上也是很高的。

　　从基金平均首募规模、新增A股开户数等情绪指标来看，A股已进入了极度悲观的阶段，在上述的多重担忧尚未出现有效改观前，短暂的反弹尚难改变A股倔强的熊脾气。

　　·行业篇·长假效应能否扭转股市颓势

　　9月23日，上证指数创出了年内新低2400.15点，在无重大变故前，市场恐继续向2010年7月12日的2319点进发。随着“9天”国庆长假即将到来，参照历史数据，节后将会有哪些机会值得提前关注。

　　节前看好新兴、消费

　　随着近几周大盘持续逼近2400点后，部分资金开始了抄底的动作。数据显示，股混型基金股票仓位出现连续三周上升，ETF也逆市实现连续三周净申购。而从分级基金B类的折溢价率来看，折价品种的折价率明显收窄。同庆B和估值进取等封闭基金的折价率从接近10%收窄至0左右，而分级LOF的B类溢价率持续走高。分级基金B类的价格在净值下跌时不跌反涨，造成溢价率扩大，这表明不断有抄底资金护盘或介入抵抗下跌。

　　作为长假效应的提前反应，节前大消费板块往往会被投资者最为看好，但渤海证券也提醒，就操作而言，既然市场所处环境仍未出现有效改善，保守的“防御策略”依旧优于激进的“进攻策略”，建议继续维持较低的仓位水平，投资者可适度关注商业零售板块中的区域龙头。上海证券蔡钧毅认为，近期多项产业规划将密集出台，将加快上述主题相关公司的成长性，无论是资金吸引力还是政策环境，这些产业都会有无可比拟的市场优势，可关注的公司是易联众、汇川技术、盛运股份、三川股份。

　　蔡钧毅同时认为，在节日消费来临、个税起征点提高的情况下，农产品和养殖产品的需求将有望保持高位，而通胀也将使得农产品和水产品价格维持高位，值得谨慎看好。另外，供给状况仍未有明显改善。消费旺季即将到来，消费需求拉动价格上涨。成本推动下半年价格仍将维持在高位。规模化养殖企业，有着明显的采购优势和储备优势，反而能够获得超额的收益。建议投资者关注进入销售旺季景气回升的饲料业和产品价格开始回升的农产品、饲料、养殖业，同时也建议投资者继续关注进入销售旺季、景气回升和产品价格开始回升的水产品主题。该投资主题关注的上市公司为大湖股份、三全食品、正邦科技、海大集团。

　　国庆节后效应是伪命题

　　很多投资者都直观地认为市场在长假之后都会有不错的表现。但从历史数据来看，这可能是错觉，“十一”长假并没有特别显著的节后效应。在2001年至2010年的十年时间内，上证指数是4涨6跌。从以往市场趋势来看，10月的表现往往是跟随市场整体趋势而动的，在指数大幅上涨的2006年、2007年，10月份上证指数均出现上涨，而在市场疲软的2008年、2005年、2004年，10月份大盘也随之出现下跌。

　　10月份市场表现出现逆历史规律变化还是1664点以后的事。在最近两年，10月都成为扭转市场走向的月份，2009年9月18日到9月30日的在指数下跌9.18%的情况下，指数于10月开始反弹，月涨幅达到了7.79%;而2010年在指数横盘整理了8、9两个月后，10月市场也出现大幅上涨了12.17%。而今年在全球“黑天鹅”乱窜，国内货币政策不放松的情况下，不知大盘能否再次上演2009、2010年的绝处逢生?

　　金融、家电、信息服务是节后投资首选

　　从数据统计来看，在2001~2010年的10年中，金融服务、家用电器、信息服务是历年10月表现最为稳健的品种。根据申万的一级行业分类，上述三个行业能够在过去10年中有6次以上跑进了行业表现的前三分之一水平。金融服务、家用电器能够表现稳健主要是来自于较低的估值和稳定的盈利水平，往往能够在市场上涨阶段表现突出。而信息服务则更多的是因为整体受经济影响较小，加之产业自身特点，在调整的市场中表现更为强势。

　　而这与瑞银证券最新的四季度观点较为类似，其策略分析师陈李表示“四季度从行业景气以及估值、盈利风险的角度我们相对看好食品饮料、银行。”他预计银行2012年净息差比2011年仍有小幅提升，短期内银行资产质量问题不会出现大幅变动，而且目前银行估值处于历史底部，预计盈利预测可能继续上调。而对看好信息服务的逻辑则是，“受宏观经济影响较小、移动数据业务超预期带来中报业绩超预期的通信运营行业我们建议关注;我们认为运营商资本支出下半年增速将会显著上升带来通信设备行业景气回升”。

　　汽车整车、有色金属冶炼、专用设备更易博取高收益

　　虽然目前市场仍在不断下跌并向2319点靠拢，但不排除节后市场可能会出现类似于2009年、2010年10月的爆发性行情，如果出现，投资者该如何把握?

　　为了能够更精确地找准节后的投资机会，记者选择了有81个行业分类的申万二级行业，从十月市场出现上涨的2006年、2007年、2009年、2010年中选择涨幅在各年都能进入前20名的行业。结果显示，汽车整车、有色金属冶炼、专用设备更可能有突出的表现。平安证券行业分析师王德安认为随着中报披露完毕，大部分汽车股盈利预测已被下调，估值泡沫的挤出有利于夯实估值底部，迎接估值修复行情。从行业配置的角度，可以积极配置上海汽车、悦达投资等在行业中市场份额提升、规模效应持续、PE估值不到10倍的标的。而对于有色金属行业，中金公司行业分析师蔡宏宇认为从中期来看，当国内政策有所放松、欧债问题逐步缓解，以及美国出台新的有效刺激政策后，有色板块有望重获生机，特别是随着近期大宗商品的迅速暴跌而国内有色资源股并未完全跟跌，这表明有色股再度大幅向下空间有限，中期建议关注江西铜业A/H、驰宏锌锗及中金岭南超跌后的交易性反弹机会。

　　但仍需提醒的是，市场不会简单的重复，历史数据也只是大概率事件，在跌势中寻找机会，投资者需要控制好风险和仓位。

　　·个股篇·市场已进入安全边际建仓期

　　据中国登记结算公司公布的数据，随着今年近5个月的狂跌，目前交易账户的占比数据已创2008年1664点以来的历史最低。数据显示，在9月16日，A股持仓账户数虽因新增开户数的增加而上升为5720.78万户，但当周参与交易的A股账户数却已下降至707.41万户，仅占当周持仓账户的12.37%，而在1664点时则为14.93%，2319点时为32.33%。

　　而正是人气的极度低迷导致市场做多动能被极度压制，本周三在无重大利好情况下，市场突然发力，在蓝筹权重股的带领下个股全面开花，推动指数上冲至2500点以上，虽然周四的大跌又将多只个股打回原形，但这种突发性上涨也表明当前市场正处于涨与不涨的纠结之中。从投资角度讲，无论节前或节后市场如何演绎，本次的大幅反弹仍将会激发起部分投资人的做多热情，正所谓星星之火可以燎原，被长期压制的投资热情一旦释放不会仅仅因周四的市场大跌而重归平静的。

　　业绩向好的超跌股迎来反弹时机

　　在周二、周三的连续上涨中，前期跌幅巨大的超跌股表现最为积极，多只超跌个股的表现明显优于大盘或同类个股。数据显示，在大盘于4月19日至9月19日下跌20.26%期间，在交易的2256只个股有1936只个股是下跌的，个股跌幅超过同期大盘的高达1022只，在这些跌幅超过大盘的个股中，有45只个股的跌幅超过了40%，其中不乏有多只业绩不错的个股，如晋亿实业、冀东水泥、国民技术、中铁二局等。

　　仔细分析可以发现，多只大幅下跌的个股其下跌最急时期是出现在7月18日以后的那段下跌行情中。数据显示，在7月18日至9月19日大盘仅下跌13.56%的情况下，有1100只个股跌幅超过了大盘，其中跌幅超过30%的有47只，彩虹精化、华新水泥、时代新材、冀东水泥、海螺水泥短期跌幅甚至超过了40%。

　　对于这些短期超跌的个股，从操作角度看，不排除部分个股在市场回稳或出现利多的情况下，短期内将会出现快速大幅反弹的可能，而事实上这种情况在9月20日~21日这2天的反弹中也得到了佐证：在大盘反弹3.08%的情况下，这些自4月19日以来长期下跌并跌幅超过40%的45只个股中，就有38只涨幅超过了同期大盘，其中涨幅在5%以上的有19只，涨幅10%以上的个股有彩虹精化、晋亿实业、华东数控、时代新材4只。同时，在7月18日至今短期急跌超过30%的47只个股中有45只个股涨幅也超过同期大盘，其中涨幅在10%以上的有华新水泥、博深工具等6只个股。从这些个股的中期业绩看，很大一部分个股出现上涨的原因与其自身业绩向好有着很大的相关性。

　　强势股强者恒强

　　在超跌股出现超跌反弹的同时，市场中那些在熊市中依然保持强势的个股，其人气的聚集方面和上涨时间长度方面仍然具有优势，特别是能够获得政策和业绩支撑的个股在市场出现反弹或反转之时，其强势特征仍将继续。

　　数据显示，在7月18日至9月19日大盘下跌13.56%期间，229只实现上涨的个股中有56只个股涨幅超过10%，其中涨幅超过30%的有10只，包括了借壳ST集琦的国海证券、股改复牌的*ST光明和7月上市的次新股冠昊生物等。而就在这些逆势上涨的强势股中还有多只ST股脱颖而出，从数据上看，有17只ST股的涨幅超过了10%，这占当期所有涨幅超过10%个股比例的30.36%。

　　当然除了这些上涨的ST股外，我们还可以看到在9月份还有很多个股的表现独立于行业或板块之外。数据显示，在9月1日至19日大盘下跌5.05%期间，有22只非ST股在12个交易日内涨幅超过了10%，在目前交投清淡的环境下，这些强势股是当前市场上为数不多的亮点，在无重大利空或走势出现破位之前，表3中所述个股在短期内仍将会保持一段时间的上冲动能。

　　低估值的绩优股已具长线投资价值

　　虽然说市场出现反弹首先是从短期或长期超跌的个股中展开的，但随着市场由期初的激情开始回归到常态后，那些具有估值优势个股的安全性将会逐步得到体现，长期来看，由于投资人都已普遍认可了当前市场已进入底部区域，这恰恰给价值投资者提供了布局低估值股的理想建仓期。

　　但对于普通投资者来说，对低估值股千万不能一网打尽，仍需甄别其优劣。低估值股也有非价值型和价值型之分。非价值型指的是那些业绩一般且股价也很低廉的个股，长期以来低估值是其固有常态;而价值型则就是大家常说的白马股，他们业绩优秀、股价适中且能够保持每年业绩的持续增长，长期以来一直受到机构青睐并且在分红送转上也有不错的表现。至此，从估值角度出发，在不考虑金融股的影响下，A股市场上整体估值为14.33倍，而目前市场上低于这个平均估值数的个股有165只，而这些低于平均估值的个股能够实现连续2年中期业绩增长、且今年中期业绩能够保持在0.1元以上的个股仅有80只。其中，股价在5元以下的有15只，包括了中信银行、交通银行等在内的多只银行股，股价高于20元的有11只，包括了中期业绩高达2.1元的潍柴动力和中期业绩为1.14元的威孚高科。

　　从投资角度看，虽然很多个股在短期内仍处于回调过程中，但这并不妨碍机构投资者对他们持续增仓的态度，如中国北车中报就显示，中期分别有2家基金、1家险资对其新进建仓。

　　至此，对于目前这些被机构长期看好且业绩有肯定的低估值白马股，投资者不妨长线持有，选择与机构投资者共舞，不必过于在意眼前的短期得失。