旅游行业提升估值中枢

　　公司拥有“旅游+地产”的独特业务模式，尽管当前大部分收入和利润均来自于房地产销售，但是旅游才是公司价值成长的核心驱动力。

　　公司最核心的能力在于通过成熟的旅游开发模式，在一块原本没有传统旅游资源的土地上成功开发出主题公园等景区，从而提升整个地块的价值，同时享受前期廉价土地储备的大幅升值。

　　据估算，房地产销售贡献了公司2010年净利润的87%。尽管随着旅游业务收入和利润的快速增长，这一比例将逐渐降低，公司最终沉淀的资产都将是旅游景区，但是地产业务仍将是未来几年利润的主要贡献者。2011年公司的房地产实际销售情况超出市场预期，截至8月份，房地产合同销售额已经超过110亿，而公司下半年仍有接近80万平方米的可售面积，即使按照50%的去化水平保守估计，公司全年的销售增速仍将超过30%。

　　旅游收入高增长驱动估值水平提升。目前，公司在全国拥有主题公园类产品12个。我们认为，公司旅游业务已经初步完成了量的累积，未来几年将进入质变阶段，旅游收入三年倍增是大概率事件。未来几年，公司的旅游内涵将逐渐被接受，估值水平有望获得持续提升。

　　预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.72元、0.90元、1.11元，对应的PE分别为10.2倍、8.1倍、6.6倍;根据测算，公司2011年年底的每股RNAV值为12.4元，相对于股价折让41%。公司价值被明显低估，给予“强烈推荐”的评级。