不能盲目等待 更需未雨绸缪

　　尽管多年的数据表明，国内基金业绩并没有显著的延续性，能够在行情大幅变化的2010年、2011年两年中均排名靠前的基金更是凤毛麟角，但国投瑞银稳健增长基金便是其中的佼佼者，2010年基金以14.22%的收益排名偏股混合型基金第25名，2011年以来基金以-2.54%的收益率排名第3位。本周该基金经理朱红裕与读者分享如何以积极的操作应对市场变化。

　　结构布局比仓位更重要

　　《红周刊》：过去两年国投稳健都能排名行业前列，成功的原因是什么?

　　朱红裕：在近年来的结构性行情中，国投稳健主要的超额收益来自于仓位策略和行业配置的贡献。以今年的操作为例，考虑到中小盘个股的系统性估值风险，年初将股票仓位降到下限，1月底增持了机械、家电、水泥等低估值的蓝筹股，分享了一季度低估值板块的修复性机会。等到3月底，又将前期配置的周期股获利了结，转而逢低吸纳了医药、地产等板块，并在二季度加大了对食品饮料等行业的配置，组合结构以非周期为主，在三季度的市场调整中显得更为抗跌。

　　《红周刊》：这需要操作更加积极，这是在震荡市中取得超额收益的重要方法?

　　朱红裕：我是一个理性的乐观主义者，我经常说投资者不能盲目地等待，而是需要未雨绸缪。目前市场整体的下跌空间较为有限，处于过渡期行情，个股的分化将是未来一段时间市场运行的主要特征，结构布局比仓位更重要，现在应该到了着手精选品种进行长线布局的时刻。想要踏准每一次的阶段热点几乎是不可能的，我们只能在充分研究信贷、利率等系统性的信息流之后对市场做出前瞻性的研判和布局。

　　政策短期难有转向谨慎看待市场

　　《红周刊》：8月CPI虽然有所回落，但这主要是受翘尾因素减小的影响，你对下阶段的通胀形势怎么看?

　　朱红裕：8月份中国经济增长缓慢回落，CPI在连续数月加速上涨之后，涨幅出现预期中的回落。本轮通胀由于受过去两年内的劳动力成本上升及货币供应迅速扩张等因素影响，潜在的通胀压力仍然存在，但海外大宗商品方面的压力会逐步减轻，通胀回落将是一个缓慢的过程。虽然经济学家普遍预期后续CPI会逐步下行，但市场仍有担心，政策目前仍把控制物价作为首要任务，说明市场预期的政策放松短期内或不容易看到。

　　《红周刊》：这样的背景下，你是否依然谨慎?上半年的配置策略是否会调整?

　　朱红裕：近期对市场仍保持相对谨慎的态度，虽然估值水平接近历史低位，但目前仍未看到提升估值的理由，市场仍有下跌冲动。原因主要有：一、资金面非常紧张，近期央行将商业银行的承兑汇票、信用证、保函等业务的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围让本来吃紧的资金面更加雪上加霜;二、CPI短期难以明显回调，所以短期内政策尚无放松迹象，由放松预期带来的上涨动力会越来越弱，特别是最近政策出台充分表明了政策的决心，政府对经济下滑的容忍度在提升;三、海外市场的债务危机以及经济形势尚不明朗，或仍未见底。经历此轮快速下跌，市场估值接近历史低位，虽然仍有下跌冲动但没有必要过分悲观，目前的板块配置仍以低估值及防守型板块为主。

　　《红周刊》：下阶段的投资你将更关注哪些不确定性的因素?

　　朱红裕：国内通胀持续高位、2008年货币超发引发的资产泡沫以及全球经济刺激政策后遗症这三大问题未得到有效缓解之前，市场趋势性行情难以出现。所以在下阶段我们会继续关注通胀及经济放缓的程度、紧缩政策力度以及海外债务危机的进展等不确定因素。

　　继续看好大消费关注成长股

　　《红周刊》：从基金的行业配置来看，主要以大消费为主，目前食品饮料、医药PE在40倍左右，你觉得是否仍然合理?

　　朱红裕：消费行业在经历了上半年市场波动的洗礼之后，业绩稳健成长的特性得到充分体现，白酒、商贸、医药、品牌消费等行业均呈现业绩稳健较快增长的趋势，长期投资价值凸显。预计到四季度，消费行业面临估值向2012年切换的确定性投资机会，市场表现值得期待。

　　《红周刊》：从目前基金对消费板块的配置上来看，已经处于较高的超配水平，从历史经验来看，基金在大幅增持某个板块之后，很可能在下一个季度逢高减持。

　　朱红裕：在经济回落的背景下，投资产业链相关的水泥、机械等板块受经济周期影响较大，而大消费行业受经济周期波动较小，而且业绩增长较为确定，四季度又是传统的消费旺季，大消费板块盈利有望实现新一轮高增长，盈利的增长将令大消费板块的估值更具吸引力。但各个细分行业的分化将较为明显，我们将根据细分行业的业绩预期进行结构调整，其中更看好食品饮料、商业零售。

　　《红周刊》：目前你更看好哪些行业热点?哪些行业的业绩更加稳定?

　　朱红裕：当前经济环境下，不同的产业链位置、不同的竞争格局、不同的企业结构条件下，产业景气度和行业周期特征分化都较为明显，板块配置仍以低估值及防守型板块为主。主要集中于地产等周期性板块，适时增加银行板块的配置，另外要考虑经济回落过程中，哪些行业景气度提升，在经济回落过程中企业成本是下降的，企业的盈利空间随着经济短暂回落出现一定幅度的上升。比如食品饮料、商贸、医药、品牌消费等，同时将从政策扶持、估值相对较低、未来盈利超预期等多角度长线挖掘受益的成长股。

　　《红周刊》：你看好房地产行业的机会?

　　朱红裕：纵观周期性板块，估值在10倍以下的行业中，只有房地产处于相对景气低点。而紧缩政策已经接近极限程度，估值也反映了悲观预期。无论是从基本面还是技术层面看，一些周转比较快、优质的地产公司都值得配置，但同时也需要警惕该板块阶段性的补跌风险。

　　《红周刊》：中报你表示开始关注成长性，增加对高成长的中小市值股票的关注与配置，在挖掘成长股方面你有怎样的心得?

　　朱红裕：目前股价的结构分化更多取决于行业景气度的差异化和公司自身的业绩增长，我们应该跨越周期非周期、大盘小盘等传统概念，发掘真正具有竞争力的成长股。曾有人如此归结优秀的成长性企业：“一直被模仿，从未被超越。”真正好的公司一定会在比较恶劣的环境下实现超越，只有在这种恶劣的环境下才能够显示出公司真正的竞争力，因此我们需要在经济减速的过程中，发现仍能够实现稳定成长的公司。通过此轮经济的波动，在未来2~3年内势必会有一些具备自身竞争优势、能够穿越经济周期波动的成长股涌现出来，这就需要我们提前布局。