周期甚于非周期，中下游制造业强于上游原材料

　　核心提示

　　考虑到消费增速短期内还有下滑空间;莫尼塔工业类和消费类经济预期指数的相对强弱变化又显示，非周期性行业相对周期性行业短期内还有进一步走弱的可能性;同时，制造业受“去库存”周期影响可能弱于市场预期，上游原材料可能额外受到“去囤货”的负面波动;因此，我们认为近期资本市场中，周期可能甚于非周期，而中下游制造业又强于上游原材料。

　　报告摘要

　　5 月的工业增加值回落幅度慢于市场预期，缓解市场对实体经济快速下滑的担忧，同时，轻工业迄今并没有观察到放缓的迹象;

　　然而，制造业 PMI 与工业增加值之间的密切关系依然存在，从PMI 分项上观察，“去库存”周期并未结束，其对经济和行业的后续影响还需反复观察与验证;

　　当前整体经济库存的绝对水平与相对水平并不高，因此其决定了对整体经济的负面影响相对有限，6 月PMI 甚至可能出现反弹;

　　由于经济预期有所好转，同时根据莫尼塔经济预期指数与实际资本市场走势的高度相关性，我们预期6 月的沪深300 指数可能呈现小幅反弹;

　　上游原材料也进入“去库存”周期，而 PPI 与购进价格的涨幅回落可能使得上游原材料库存受到“去库存”的生产周期与“去囤货”的原材料周期的双重负面影响;

　　在全国消费零售类统计数据中，“限额以上批发和零售业零售额”比“社会消费品零售额”更值得跟踪，而其同比增速在6 月还有小幅下滑空间;

　　工业类和消费类企业调研指数的相对强弱变化显示，非周期性行业相对周期性行业短期内还有进一步走弱的可能性;

　　综合以上的因素，我们认为近期资本市场中，周期可能甚于非周期，而中下游制造业又强于上游原材料。