底！底！底!

　　本报告导读：

　　11年下半年是指数寻底的重要时间窗口并且该底部是未来两年的一个重要底部。

　　摘要：

　　前言：11年下半年面临诸多拐点

　　10年下半年是经济回落下股市的一个反弹，而11年下半年股市会在一片悲观中确认底部。虽然房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年的某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均正向有利于股市。

　　宏观底：下半年宏观背景将出现权益类资产的底部特征

　　11年二三季度，宏观投资象限分别位于高通胀、低增长以及降低的通胀以及更低的增长区间，这都不利于市场的表现，市场将在不利的环境中找到重要底部，随后市场将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。因此下半年的股市必然是分阶段的，先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期。

　　市场底：业绩下滑、资金紧张、估值进一步降低

　　我们认为可能在三四季度，单季度扣除银行后的净利润增速为负，企业盈利见到重要底部，等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长，而这是明年的事情。流动性下半年也会更为紧张，这继续降低估值到15倍市盈率，也就是目前市场反映的是软着陆预期(上证指数2600点以上)，如果是硬着陆，按照PB=2估值，对应上证指数2400点以上。从政策角度来看，下半年不会有明显的放松。

　　抄底：核心配确定，抄底抄周期，小盘成长股重生

　　我们认为中国作为大经济体，不具有依靠一两个新产业带动经济迅速发展的可能。更多是需求微调管理和供给效率提升政策的渐进引导，因此结构调整是长期过程，期间波动更多体现的是存货周期。在库存下降阶段，谨慎的投资者选择确定性的大金融，可攻可守，是确定性配置;下半年成长变得稀缺，因此激进的投资者应该关注中小型成长股。何种周期类股存在较大机会需下半年择机评估。