选择确定性增长

　　逻辑起点

　　进入二季度，经济运行进入短周期回落，与之相应，市场出现调整，那么，当前的经济调整处于哪一阶段?又将如何演进?而市场又将如何演绎成为我们本月策略讨论的重点。

　　主要观点：

　　市场：从周期复辟到周期右侧

　　我们在二季度报告《周期右侧 消费左侧》中做出经济将出现高位回落和通胀高企的类滞胀形态已经成为事实和共识，消费类行业表现优于周期类，类似于04 年5 月到7 月的市场，但差异在于经济短周期位置的不同，当前的调整只是中周期向上过程中的阶段性现象。

　　过渡期：底部的预判

　　目前初步确认M1 环比底部回升，最晚在6-7 月份也能看到工业增加值环比底部回升，10 月份前后工业短周期也将触底回暖。5 月份PMI 好于预期，如果6 月份的PMI 继续反弹，那么9-10 月份为本轮经济短周期调整的底部。再从作为领先行业的汽车来看，环比底部或在5 月份出现，那9-10 月份为工业生产周期底部。

　　政策：着力点正在变化

　　虽然经济出现段周期回落，但由于通胀形势还未缓解，货币政策短期将继续保持偏紧态势，政策的着力点正在转向维持社会稳定和逐步培育新兴产业的顶层设计上来，政策的结构性的调整已经开始展开。

　　行业：选择确定性增长

　　二季度是我们描述的经济短周期回落阶段，大多数行业的业绩继续下滑的可能性仍然较大，行业估值难有整体提升空间。但煤炭、食品制造、非金属制品、仪器仪表、电力和通信等行业的利润状况在二季度持续好转，具备较强的业绩确定性增长。

　　配置策略：

　　我们认为，6 月份依然处于短周期回落的阶段，但经济的短周期底部曙光微露，理应保持市场筑底过程中的积极心态。行业配置上首先选择确定性增长行业，煤炭、食品饮料、医药、非金属制品和通信等，同时，战略上逐步关注业绩弹性大的低估值周期性行业，推荐银行、汽车行业。