做多，直到油价达到临界点

　　市场回顾。上周央行和欧元区加息成为市场主题词，A 股在周期股的引领下无视加息压力继续拉升，出现了普涨的局面。涨幅居前的清一色为强周期行业，白酒受管理层限价政策的影响大跌，医药有所反弹。创业板、中小板在持续重挫后出现了企稳的迹象，上周略有反弹。

　　看多，只到油价达到对A 股影响的损益平衡点。

　　观点。国内货币政策紧缩进入后期，而保障性住房等投资将逐渐落实，财政政策事实上将逐渐进入积极的范畴，并必然导致配套的货币、融资等金融政策偏积极，这是支撑A 股的最大宏观背景。在周期股估值依旧处于合理、偏低的背景下，我们继续看好周期股提升带来的指数上涨。目前，制约A 股的主要是市场资金面因素，根据观察，前期市场风格转换的主要推动力来源于场内资金的调仓，由于市场形势看好，场外资金流入动态将是我们未来一段时间关注的重点，这是决定市场风格以及持续性的重要因素。在当前成长股估值渐趋合理、周期股估值依旧有吸引力的条件下，未来市场周期涨、成长跌的局面可能改善，消费成长获得正收益的条件逐渐具备，但是超额收益依然来源于周期股。

　　本周话题：国内外加息，油价和A 股。

　　国内加息已经不再是市场的关注重点。上周中国央行加息以后市场的反应显示出，在当前阶段，市场关注的重心不在于流动性而在于中国经济长期平稳较快增长所需要的价格条件。

　　欧元区加息未改变全球风险资产宏观背景。本次欧盟利率提高0.25%是欧盟3 年以来的第一次加息。我们认为，本质上全球风险资产有利的局面来源于美元泛滥、日元套息交易和全球经济处于上行阶段这两大根本要素。由于日本受到地震冲击紧缩遥遥无期，美国近期加息现实很小，预期可控，因此流动性环境依旧良好，而欧洲的加息取决于通胀和经济增长的权衡，显然欧洲央行尚没有彪悍到加息击垮欧洲经济的程度，因此，全球风险资产依旧处于良好的流动性和经济增长组合之中，风险资产表现依旧值得期待。经济的上行、通胀的攀升和风险资产的上涨仍将是未来一段时间内共生的现象。

　　油价上涨会不会导致A 股系统性下跌。当前油价上涨的背景是更强的经济、更强的流动性，我们认为当前油价的上涨对A 股市场影响正面的判断。综合这3 年来人民币汇率的提升、国民收入的提升、以及能源结构变化、出口依赖的降低，我们估计油价在130 美元以下时，A 股不会有系统性负面的影响。当然需要注意的是，我们也认为，最终油价的损益平衡点只能由市场来决定，A 股市场会一直寻求油价对于世界和中国经济的损益平衡点，在此之前，继续维持我们二季度看好市场和配置的逻辑。