相机抉择政策下的需求割裂

　　微观视角下经济的局部冷热差别

　　从三月份的多个宏观数据验证上，我们并没有得到关于经济下行是否出现的一致性答复。而近期我们利用对重卡、机械以及煤炭产业链微观调研的途径，发现了这一问题的结构性差异。从靠近终端市场化需求的重卡和机械反馈来看，由于高基数等原因，已开始出现一定担忧情绪，物流方面甚至出现了一定需求回落的迹象。而靠近上游的煤炭产业链，开工仍旧饱满，尽管电力、煤化工已行业亏损。需求出现了局部冷热的差别

　　政策相机抉择带来的“割裂”可能大于尚未传导

　　对于这种冷热不均的现象，我们认为需求被割裂的可能大于下游尚未传导至上游。从过去两轮来看：1.上下游的需求传导在经济周期自身运行的下降期较为明显，这点在04-05 及07-08 年都有体现，2.传导所需的时滞相对较短。因此，我们认为这种割裂现象更多的来自既要保增长又要防通胀的相机抉择的政策环境，投资松支撑了上游的投资性需求，而成本压力及信贷收缩更多的打击了靠近终端的市场化需求。

　　通胀或成转变相机抉择的“导火索”

　　目前产出缺口的回升是最有可能给未来通胀再度带来隐患的。当经济增速依然维持在一个高位时候，工业产出缺口会对价格有直接的拉动。这种情况下，伴随食品价格及劳动力成本上升趋势的难于逆转，单独依靠货币总量控制难于达到控制通胀的目的。我们对这几个核心变量的判断是：首先，维持投资松，货币紧的政策环境，上下游的需求背离发生到一定程度，其次，上游产出缺口的扩大开始向下游CPI 传导，再次，政策上意识到单独的货币控制难以控制通胀，最后，采用一次较短促的财政收紧，以控制通胀的蔓延。

　　四月市场配置策略

　　四月份是一个结构性调整可能开始的时间点，运行相对平稳。行业配置上，二线蓝筹仍是我们推荐的风格。具体行业上我们看好地产、金融、家电以及商贸零售中的低估值品种，区域上建议关注安徽、新疆以及西藏板块。投资思路上，可以用“主题投资获取收益;低估值配置抵御风险”来概括。