估值修复进入检验期 关注主题投资

    本周两市主要股指呈现出震荡整理的走势，投资的情绪面并未出现明显改观，但权重股为大盘提供了强有力的支撑，体现了一定的维稳基调。

　　资金面前松后紧

    从短期资金面的角度来看，我们认为3月份将呈现先扬后抑的走势，月初资金面相对比较宽松，月底可能呈现出紧张的一面，我们预计3月份国内商业银行准备金率将上调一次，主要是针对以下两方面：一是1月份外汇占款超出市场的预期。在中国经济增长强劲、加息预期升温以及人民币持续的升值预期下，热钱流入的速度与规模在加大，这进一步加大了中国央行流动性管理的压力；二是近期公开市场到期资金量大幅增加。3月与4月是管理层贯彻前期宏观调控、继续回收流动性的最重要月份。此外，本周央行3月期央票收益率上升至2.6314%，提高了72个基点，“两会 ”之后央行选择加息的可能性难以排除。而从商业银行季度考核的角度来看，信贷控制下的银行间市场在3月末的资金面压力仍可能出现，短期拆借市场利率有望因此而再一次走高。

　　对于A股市场来说，低估值权重股估值修复的持续性将遭遇挑战，在市场流动性没有出现趋势性改善、场外资金普遍谨慎的情况下，我们认为银行股反弹的高度可能相对有限。

　　关注主题投资

　　就上半年国内市场的运行环境来看，宏观政策调控、经济增速回落以及CPI同比的高位运行在某种程度上投资者已有所预期，股市对此也做出了一定程度的反应，未来边际递减的可能性较大，但通胀预期再度升温的可能性正在上升。

　　从逻辑上来看，通胀预期回落是市场判断政策转向的前提条件，政策调控担忧的减轻是市场反弹甚至反转的关键。但由于外围市场的不确定性加大，我们判断政策转向仍需要时间观察。考虑到短期国内资金面将呈现出先扬后抑的走势，我们认为2月以来的结构性估值修复行情将面临检验。

　　市场进入估值修复检验期，这意味着A股阶段性走势将类似于2010年8月-9月，短期上证综指将维持2800点-3000点区间震荡。操作策略上，我们预计主题投资成为下一阶段市场关注的重点，建议投资者重点关注智能电网、资源价格改革等题材类股的投资机会。