强力弹升行情还能走多远 关注三大投资方向

　　前期我们注意到关于紧缩政策的预期已经形成，并通过春节期间的加息部分兑现，且市场对未来进一步公开市场回收流动性和上调准备金率已经有所预期，而短期内货币政策超出此种预期收缩的概率不大，加之不少蓝筹板块的估值见底，以及经济数据的向好，都成为我们短期乐观的原因。从本轮反弹的市场表现看，高估值的品种表现明显较弱，低估值的行业如交运设备、建材、交通运输和家电以及黑色金属表现居前，估值修复的行情特征极为明显。

　　资金面好转引发本轮反弹

　　仅从本周看，由于市场扩容的放缓和年后资金向股市的回流，周内市场直接资金供需情况较前几周有大幅好转。物价指数的下调虽然有调整指数权重的因素，但也暂时舒缓了市场紧张的情绪。考虑到2月份物价水平可能继续小幅下降，至少短期来看宏观紧缩的紧迫性有所缓解。应该说货币和信贷数据以及物价水平有利于舒缓绷得过紧的神经。

　　但这并不意味着市场资金出现趋势性的宽松，物价上行的压力仍然存在，货币政策正常化的方向不会发生改变，央行对流动性增长还是十分警惕，差别准备金以及存款准备金仍有提升的空间。因此资金宽松或者是资金宽松预期不会持续过长时间，决定市场行情可能是短暂的。

　　本周市场直接资金面的好转很大程度上来源于仅有四只新股发行，但下周新股发行即恢复了以往的节奏。从当前日程来看，下周共安排了十二只新股发行，其中两只主板，可以预计下周市场资金供需情况将不如本周。

　　估值仍处低位业绩难现惊喜

　　近期周期性行业估值修复以及创业板和中小企业板的下跌使得估值差异有所减小，但从当前的行业结构上看，估值结构分化依然明显，以银行、采掘和房地产为主的权重股估值水平明显较低，银行股甚至已经创了历史新低，而电子元器件、有色金属和信息服务以及消费类品种估值较高。总体看，全部A股的估值水平处于历史低位，2010、2011年的动态市盈率分别为18倍、14.7倍，尤其是沪深300指数，按照2010和2011年的业绩预期，其动态市盈率只有15倍、12倍，达到1995年、2005年和2008年三次低点的位置。

　　2010年年度业绩已成定局。我们预计全年上市公司业绩增长大约在32%附近。近期随着年报的临近，市场并没有上调盈利预期。从已经公布的业绩预告看，预增的公司有518家，主要集中于电子元器件、化工、机械设备、房地产、建筑建材、信息服务、有色金属等行业，续亏和预减的公司154家。应该说2010年业绩表现较好，但大幅超出市场预期的可能性较小，对市场的刺激有限。

　　弹升后或将步入震荡

　　综合考虑各方面，我们认为当前国内市场流动性尽管有所改善，但政策的压制以及成本压力使得权重板块缺乏合力，整体趋势性机会仍需等待。市场波段性机会仍将来自于政策紧缩力度与预期的博弈，对资金供需的预期将是决定中期市场波动的主要因素。

　　短期乐观之后，我们看到市场预期的是仍有一至二次的加息和准备金率的进一步提高，而上半年的物价仍将有继续冲高的可能，加之通胀压力和收缩信贷对实体经济的负面影响，我们认为此轮反弹的后续空间有限，预计市场弹升后将呈现震荡调整格局，市场运行特征仍将以结构性机会和快速风格轮动为主。

　　在投资方向上，建议：(1)关注市场风格进一步切换的可能，重视估值指标的考量，选择估值较低、业绩前景较好的投资标的，如家电、建材、商贸;(2)关注受益经济转型的景气向好行业，如铝加工、钢结构;(3)对于新兴产业，从中选择需求确定增长、毛利情况较好的行业和公司，如核电、节能环保、高端装备，对于缺乏实质业绩支撑或新兴产业方向需相当长时间才能落实至业绩的行业和公司，需警惕政策出台后的回落风险。