体感压力与节日情结

宏观经济

　　1 月蔬菜价格持续上涨，估计1 月环比涨幅将达到30-40%;其他主要农产品如肉类、粮食等价格也继续上涨。预计1 月CPI 将创新高，突破去年11 月5.1%的水平。如果天气维持现状、蔬菜价格环比超40%，CPI 可以到5.7%。但是低于5.3%相当困难。综上，1 月CPI 预测区间5.3-5.7%，预测中枢5.5%。货币政策方面，央行定调2011 年M2 增16%，基本消除过度紧缩的忧虑。

　　2011 年中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》指出，从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，力争今后10 年全社会水利年平均投入比2010 年高出一倍。根据1 号文件，今年我国水利投资规模将达到4000 亿甚至更高，符合我们此前年度策略报告预计今年水利投资4000-5000 亿规模的判断。

　　水利投资提速过程中，新疆、黑龙江、安徽等农业大省投资增幅较大，福建地区则由于其特殊地形，防灾任务艰巨，水利投资增长明显高于全国水平。行业板块方面，水利建设工程规模的扩大一定程度上对工程机械，特别是挖掘机高速增长提供保障。此外，水利工程建设、建材等行业也受益水利投资的提速。

　　海外市场方面，受经济及政治因素影响，埃及及其他中东国家相继发生动乱，短期内将推动原油等大宗商品价格走高，其发展态势值得继续关注。考虑中东地区形势以及2、3 月份欧债偿债高峰因素，美元指数2 月走强至79-80 的概率较大。

市场趋势：

　　1 月市场走势与我们预期的筑底反弹有些差异,导致这种差异的原因还是低估了紧缩的节奏，资金供求层面出现的一些现象成为市场继续下跌的重要原因,如央行在提高准备金率的同时却通过逆回购释放流动性,但银行间市场的拆借利率仍然一度高达7-8%,资金紧张预期弥漫货币市场和资本市场.

　　2 月份的交易日主要集中在春节以后,我们判断资金供求层面有几个变化:第一,2011 年的第一次加息明朗;第二,拆借市场利率迅速下降,这一点春节前已经出现;第三,信贷投放新特点明朗化,年初集中放贷现象被适度熨平.那么，对股票市场而言,由于拆借利率飙升和CPI 巨大压力带来的下跌会暂告一段落.

　　从市场运行层面看,估值的结构性压力和机会并存,在年报披露过程中,传统产业朴实的增长会进一步凸现低估值的优势,新兴产业公司业绩增长可能会出现许多美丽的谎言,中小市值公司的估值压力需要进一步释放.从这一角度看,指数下跌空间是比较有限的,甚至可能出现一些积极的反弹,但中小市值品种可能会第一次在中国股票市场告别业绩浪、告别高送配行情。

行业配置：

　　从2011年全年的时间看，我们并不认为“新兴+大消费”能延续2010年的结构性特点继续获得显著的超额收益，而估值、市值规模、技术改造等多角度具备综合优势的装备制造业可能成为风格转换的主线，2月份仍然是我们的配臵重点。

　　但另一方面由于短时间内看不到CPI下来的迹象，紧缩仍然是主基调，而很多“新兴+消费”1月份跌幅较大，所以我们认为这种下跌可能为一些具备中长期投资价值的公司提供了一个中长期介入的买点，所以这一思路成为2月份配臵消费品和新兴产业基本原则。

　　基于以上分析，我们2011年2月重点推荐装备制造领域的厦工股份、精达股份、天龙光电，从中长期介入角度看推荐与消费领域的合肥百货、天方药业、通产丽星和大北农。