让“靴子”再飞一会儿

　　再闻两只“靴子”落下。本周三四，接连出台了针对地产市场调控的新“国八条”以及沪渝两地的房产税。应该说，新“国八条”在限购的范围、限购的严格程度以及营业税的征收等方面，力度是超预期的，而房产税方案则相对温和。

　　见到最后一只“靴子”落地了?随着地产调控新政的出台，短期内预计地产政策进入观察期;同时，由于央行前期回笼资金过猛，眼下正处于回吐过程，且临近春节，市场预期央行暂时不会出台进一步的紧缩。由此，可能会出现一段政策真空期，这让不少投资者的情绪有所提振。

　　难言“靴子落尽”，一季度仍是紧缩政策密集期：经济强劲-通胀抬头-房价难抑-“靴子”再飞。　

当前，我国的出口、投资、工业生产等领域都呈现较为强劲的增长势头。在此环境下，核心通胀抬头的压力将较为明显。加之翘尾因素、春节效应与自然灾害(华北越冬作物主产区的大旱、南方的冰冻雨雪)的叠加，或将令通胀以及通胀预期较难得到平抑。　

　　申万宏观预计，1 月的CPI(二月中旬公布)将创新高至5.4%，春节前后将是加息窗口。整个一季度，通胀压力和调控压力都很显著。

　　在通胀预期高企的背景下，房地产的配置型需求仍会高涨。在新的调控政策(如限购)环境下，房产的卖盘可能相应减少，买家也会等待观察，短期内或出现量缩价坚的态势，难以满足(中央)政策的期望。　

　　重申我们的逻辑：从紧缩政策超预期，到担忧经济。在物价和房价还未有效受控之前，紧缩政策的“靴子”也难以真正“落尽”。一季度仍将是紧缩调控的密集期，投资者终将意识到紧缩调控的持续性和艰巨性。　

　　担忧经济，是绕不过去的坎。随着紧缩政策的进一步延续，其对经济的影响会逐步显现(如地产销量下滑、土地销量的下滑、贷款利率上浮)，加之库存短周期的波动，经济环比增速的回落(或者是预期将来会出现这种环比的回落)可能出现;也只有当市场开始预期经济环比增速会回落的情况下，通胀预期、房价预期才会得到有效控制，因为通胀是经济的滞后指标，配置型的房产需求是通胀的滞后指标。这样，政策环境才有企稳的可能，甚至市场会开始憧憬某些临时性的紧缩措施将有削减。　

　　逢高减仓，控制仓位为主。这是我们过去两个多月一直坚持的策略，目前依然维持。配置上，装备制造仍是我们全年看好的方向，建议在波动中继续增持;某些已经大幅调整过的消费品，如果今年的业绩增速较为确定，则正在逐渐进入价值投资的区域。