大盘股：再续前缘？

时间之轮进入2011 年，究竟是大盘股继续孱弱?还是大盘股再续前缘? “一年之计在于春”，我们播种于大盘股还是坚守小盘股? 是思考这一问题的时候了。

经济周期演进：大盘股开始强于小盘股

　　随着经济周期的演进，2011 年在周期中的位置与2010 年已发生很大的改变，2010 年是“二次去库存+经济复苏”，而2011年将是“主动补库村+中周期加速”。从历史经验来看，在这一阶段，大盘股表现要强于小盘股，从周期与经济基本面的角度来看，复苏初期主要反应在小公司生产和利润恢复的速度，而进入主动库存重建之后，经济增长的动力让渡于大公司，大盘股表现好于小盘股也就具有合理的解释。

通胀与流动性指示器的失灵

　　2010 年以来，通胀和流动性对大盘股风格的指示器已经失灵，说明了市场的短期因素已经让步于经济基本面因素，或者说流动性因素让位于经济周期的力量。

估值：大盘股风险溢价已具有吸引力

　　大盘股风险溢价为4.36%，而其历史最高风险溢价为2005年11 月的6.18%，即使在2008 年10 月大盘股的风险溢价也仅为4.35%，目前的风险溢价水平对保守的投资者来说，大盘股已经具备一定吸引力，随着经济周期的演进，经济复苏加速逐渐明朗下，风险溢价具有下降的可能。

大盘股情绪指标

　　通过主成分分析并取第一主成分构成观测大盘股的情绪指标，这一指标基本上能够反映大盘股与小盘股之间的风格轮动，目前看，情绪指标开始下跌，有可能导致风格的转换。

结论：风格转换值得期待

　　我们认为2011 年大盘股风格转换变成现实的概率是比较大的，根据我们年度策略报告的逻辑，风格转换的时间点很有可能出现在一季度末和二季度初，是一种以周期股的反弹为契机的大盘股风格转换的实现方式。