四上四下 2600点“磨”出机会还是风险

    8月20日至25日申万一级行业指数阶段表现

　　内有地产税传闻、汇金大规模发债等打压，外有欧美股市暴跌掣肘，25日沪深股市双双大跌。沪综指收盘跌破2600点整数关口，这也是月内第四度下破2600点。分析人士认为，目前从基本面来看，全球经济面临下滑、国内政策难有实质放松，加上沪综指三次上攻压力位2680点均无功而返，市场短期将陷入弱势震荡之中。

　　8月四失2600点

　　25日，由于欧美股市持续下挫，沪深两地股市均低开低走，午盘后跌幅更是加大。至收盘上证综合指数下跌2.03%，报收于2596.58点，这也是8月内第四度跌破2600点。深圳成份指数下跌2.23%，报10964点；沪深300指数下跌2.36%，报2843.02点。创业板指数更是大跌2.8%，收报976.88点，表现最为疲弱。

　　盘面呈普跌格局。申银万国行业指数全线皆墨，其中房地产、采掘、黑色金属三行业居跌幅榜前三位。非周期的食品饮料、商业贸易、医药生物等板块跌幅较小，分别下挫0.73%、0.87%和1.28%。两市共有1506只股票下跌，仅296只股票上涨。

　　不过，25日上升的三只新股并未受到疲弱市场的拖累，均出现较大涨幅。其中N新开源当日大涨120%，收报66元；N华仁大涨55.33%，报21.73元；N双龙涨52.93%，报31.32元。

　　谁是下跌祸首

　　内忧外患促发了周三A股的大跌。东吴证券分析师接受中国证券报记者采访时指出，从内部因素来看，有关方面表示将推动房地产税收改革，汇金大规模发债和银行股配股等事件性冲击，对股市的政策放松预期和流动性中性局面形成了较大冲击；而从外部来看，美国成屋销售数据逊于预期，一方面使得投资者对世界经济增长前景形成悲观预期；另一方面，欧美股市持续暴跌，也对投资者的持股信心造成冲击。

　　正是在内外因素夹击之下，沪深两地股市周三出现大幅下挫，从下跌的动能来看，周期性股票成为资金抛售重灾区。数据显示，25日申银万国房地产、采掘、黑色金属三行业指数分别下跌3.41%、2.85%和2.79%，居跌幅榜前三位；特别是房地产在地产税传闻打击下，抛压严重。

　　如果将分析周期拉长一些，从20日本轮调整开始算起，周期股的下跌成为市场颓势的根源。数据显示，从20日至25日，申银万国采掘指数下跌3.59%，有色金属指数下跌2.81%，信息服务指数、化工指数分别下跌1.94%和1.72%，金融服务和房地产指数也分别下滑1.36%和1.07%。策略研究员表示，周期股调整背后具备经济运行的逻辑。目前来看，市场前期一直预期的地产调控放松并未出现，反而在近期有加码迹象；与此同时，银行再融资和地方融资平台的治理仍在推进，其就如达摩克利斯之剑一直悬在银行股上方。政策放松落空、融资继续加码，支持前期反弹的因素正在逐步消散，周期股回落在情理之中。

　　A股何去何从

　　连续三次上攻2680点均无功而返，券商分析师表示，短期来看，市场可能会维持弱势震荡，不排除指数考验2500点支撑。海通证券分析师刘宇英表示，预计A股在第三季度仍将延续震荡走势，后市走势还将等待政策进一步明朗。陕西裕泽投资总经理张亮则指出，因为有大量的前期获利盘可能会获利回吐，估计这波调整可能会有百点左右，但大盘在2500点的支撑会比较强，如果跌到2530-2540点，会考虑买股票。

　　中证投资分析师张索清则认为，技术上看，2600点附近仍有争夺，不过市场调整风险仍未释放完毕，60分钟MACD顶背离之后出现明显的下移。在短暂的震荡之后，不排除股指重心继续下移，考验2555点以及2500点支撑。

    389亿资金流出引发A股“强震”

　　8月25日，上证综指和深证成指分别下挫2.03%和2.23%，在大盘跳水过程中，资金再度呈现明显出逃迹象，大智慧统计显示，当日A股市场净流出资金逾96亿元。事实上，8月以来，沪深A股累计净流出资金高达389亿元，使市场一直饱受剧烈震荡的煎熬。

　　资金流出使八成行业受冲击

　　进入8月以来，A股市场7月份的强劲上攻势头逐渐烟消云散，市场再度陷入剧烈震荡的泥潭。统计显示，沪深A股8月以来累计净流出资金高达389亿元，这严重侵蚀了市场继续快速上行的根基，拖累同期上证综指在震荡中累计下跌1.55%，与7月份的强势表现成明显落差。

　　大智慧数据显示，在纳入统计的31个行业中，8月以来有28个行业呈现资金净流出状态，其中累计净流出资金逾10亿元的行业高达17个。资金持续流出，严重拖累了各行业二级市场的表现，除6个行业跑赢大盘外，其他25个行业8月以来悉数跑输大盘，占比超过八成。

　　就资金流出最为明显的行业来看，压力更是首当其冲。8月以来房地产累计净流出资金高达51.13亿元，是同期资金流出最多的行业。与其对应的是，8月以来房地产行业累计跌幅达到3.29%，调整幅度高居各行业之首。紧随房地产行业之后，医药、煤炭石油、银行和运输物流行业8月以来的累计净流出资金分别为35.33亿元、31.33亿元、24.30亿元和21.99亿元，其同期累计跌幅也分别达到1.26%、2.67%、2.03%和2.69%，回调幅度均比较明显。

　　资金进出加剧个股分化

　　在A股市场资金整体大幅流出的局面下，资金左右个股走势的能力明显上升。统计显示，8月以来，在资金大幅流出的冲击下，不少个股普遍经受了“洗礼”。统计显示，金地集团、金融街和西山煤电8月以来净流出资金分别为7.83亿元、6.80亿元和6.57亿元，成为净流出资金排名前三的个股，同期其二级市场股价分别下挫9.02%、10.80%和4.34%，资金流出的冲击作用一览无余。

　　不过，在部分股票经受资金流出“洗礼”的同时，另外一些受到资金青睐的个股则收获了不小的涨幅。8月以来，万科A、五粮液、中国重工、巨星科技和盐湖钾肥等个股净流入资金达到5.56亿元、4.50亿元、3.94亿元、2.86亿元和2.49亿元，累计净流入资金高居全部A股前五名，受资金流入的带动，其股价分别上扬2.53%、7.99%、15.92%、14.79%和20.84%，显示资金拉动个股走势的能力也十分突出。

　　分析人士指出，随着8月以来大盘剧烈震荡，大盘和行业层面的投资机会迅速减少，但个股层面的投资机会依然比较丰富。不过，个股层面的投资机会与资金流入密切相关，就当前盘面来看，资金流入、流出的频率似乎在加快，这在加速个股后市分化的同时，还将使捕捉个股机会的难度进一步加大。

    融券日卖出量创近一个月新高

　　8月25日，A股市场震荡走低，在房地产、采掘等权重板块拖累下，沪综指失守2600点关口。与此同时，融资融券市场成交规模逐渐升温，尤其是8月24日融券卖出量创下近一个月的新高，看空气氛日益浓重。

　　融券卖出量不断攀升

　　自7月末以来的近一个月时间里，A股市场反复震荡，数次冲击2680点关口未果，而随着近日股指回落，融券卖出量骤然增多。融券是指投资者可以在市场持续下跌的过程中卖空股票，再于低位平仓补回。作为一种做空方式，融券卖出量的变化可以看作是多空力量博弈的指标。

　　7月26日，沪深两市融券卖出量曾达到33.12万股，而随着沪综指站上2600点，7月30日融券卖出量降至6.62万股。进入8月下旬，股市波动再度加剧，8月18日的融券卖出量达到了25.82万股，8月24日更是增加至27.28万股，创下了近一个月以来的新高。

　　8月24日融券卖出的股票集中在房地产、银行等行业，这也是昨日回调幅度较大的板块。其中，华侨城融券卖出23000股、保利地产卖出17900股、招商地产卖出15700股，三只地产股8月25日分别下跌2.97%、3.57%和5.62%。此外，招商银行融券卖出18900股，兴业银行卖出18600股，两只股票昨日分别下跌2.99%和4.01%。

　　市场人士表示，融券市场规模不大，占整个融资融券市场的比重不足1%，融券卖出量的增加并不会对二级市场造成太大的影响。不过，融券作为做空的投资手段，体现出的投资者心态变化仍然值得注意。

　　融资市场波动加剧

　　伴随近期A股市场大幅震荡，融资市场交易规模迅速攀升。按照交易所披露的数据，8月初-24日，期间融资买入额达到了40.33亿元，融资偿还额为29.95亿元，与7月份的融资买入额34亿元、融资偿还额23.67亿元相比，环比大幅增加，均创下了融资融券市场推出以来的单月新高。

　　从8月以来的情况看，融资市场上半月较为平稳，日融资买入额维持在2亿元左右。而进入下半月之后，随着8月16日A股市场大幅反弹，以及近日股指冲高回落，融资市场的波动逐渐加剧。8月16日融资买入额突然升高，达2.93亿元，8月19日进一步增加至3.52亿元，8月24日的融资买入额维持在3.11亿元的高位。

　　此外，近期的融资买入净额（融资买入额-偿还额）的变动也十分剧烈，8月20日仅为1166.72万元，8月23日为5024.84万元，8月24日则达到了15934.77万元。

　　8月以来，中联重科是融资偿还金额最高的股票，期间偿还额为1.16亿元。此外，金风科技、潍柴动力、神火集团和中信国安8月以来的融资偿还额均超过9000万元。

　　海通证券研究报告指出，融券卖出的大量增加和融券偿还的大量缩水表明投资者对于A股市场一定程度的看空心态。不过，由融资交易的同时放量表明投资者处于深度博弈中，市场多空分歧步入高潮。

    融券成看空先行信号 沪指月内四破2600点

　　沪深股市25日大幅下挫，沪综指跌2.03%，月内第四度跌破2600点整数位。值得注意的是，统计数据显示，24日融券卖出量达27.28万股，创近一个月来新高，资金在衍生产品方面的动向再次成为市场走势的先行信号。

　　受欧美股市大跌、房产税消息等因素影响，沪深股市低开低走，沪综指收报2596.58点，跌2.03%；深成指跌2.23%，报10964点；沪深300指数跌2.36%，报2843.02点；创业板指数跌2.8%，报976.88点。市场呈现普跌格局，两市共有1506只股票下跌，仅296只股票上涨。股指期货合约均下跌。其中，9月合约下跌2.27%，报2856.40点；10月合约下跌2.26%，报2867.6点；12月合约下跌2.19%，报2891点；2011年3月合约下跌2.37%，报2927点。

　　近期融资融券交易逐渐活跃，特别是随着股指回落，融券卖出量骤然增多。8月24日融券卖出量创近一个月新高，达27.28万股。融券卖出的股票集中在房地产、银行等行业，这也是25日回调幅度较大的板块。海通证券研究报告指出，融券卖出的大量增加表明投资者对于A股市场一定程度的看空心态，预计短期市场将保持弱势震荡。 

     国开证券：短期调整压力明显 

　　经过短暂的窄幅震荡之后，本周三沪综指以光头光脚的阴线打破了此前多空对峙的僵持局面。我们认为，随着市场做多力量进一步衰竭，在上方重重阻力的重压之下，股指继续向下寻求支撑将成为唯一选择。

　　对于本轮反弹行情来说，动力主要是来自于政策放松预期引发的估值修复，而不是基于业绩驱动。也就是说，在脱离成长性因素的情况下，市场反弹的基础并不牢靠。市场的走向更多受到外在因素的影响：外围股市场的波动、政策面的变化、技术面驱动等因素对市场的影响尤为突出。

　　外围市场的疲弱助推A股跌势。周三周边市场再次大幅下挫，美国低迷的成屋销售数据打击全球资本市场，加上标普下调爱尔兰主权评级加剧市场对于欧洲债务危机的担忧。8月中旬以来，美国股市连续下跌，并带动全球市场重现弱势。在此期间，A股市场在外围市场走弱的背景下一枝独秀，但随着A股由强转弱格局的变化，外围市场波动对短期市场的影响将起到明显的放大作用。

　　在政策预期方面，市场的焦点主要集中在房地产调控上，而此前期盼的政策松动并没有如期出现。8月份房价同比仍小幅上涨，针对坚挺的房价，有关方面多次强调调控政策的重要性，近期在八天之内两次发表增加保障房供应与打击投机炒房的讲话，彻底瓦解了市场的“楼市调控见底论”。同时，继央行、住建部、统计局、国土部等部门纷纷表示不会轻易放松房地产调控后，8月银监会也要求商业银行对房价过快上涨地区暂停发放第三套房贷，并要求银行进行房价下跌60%的压力测试；随后国土部公布了闲置土地名单和处置情况，刮起又一轮调控风暴。此外，更令市场担忧的房产税的传闻也不绝于耳。种种与房地产相关的情况说明，为了缓解房价继续上涨压力，楼市调控的高压政策不但没有放松，而且还很可能持续加码。

　　在二级市场方面，蓝筹股的估值修复行情不可能永远脱离行业与公司基本面，经过一定幅度的反弹之后，业绩与成长将再次成为市场的不可忽略因素，也是制约股价继续上涨的一个主要原因。比如对于钢铁板块在周二的强劲表现，我们认为，中报业绩较好的仅仅是个别股票，更多钢铁股上涨仅是对前期超跌的修复，属于补涨行情。主要原因仍是行业目前景气度不佳，产能过剩突出，行业缺乏成长性，从而不支持钢铁股走出一轮主升浪行情。

　　银行板块的持续走弱，也有一些内在原因。几大国有银行纷纷提出再融资需求，这不仅是对市场资金的一种抽离，更主要的是加大了投资者对于银行资产质量的担忧，虽然银行板块是目前市场上市盈率最低的板块，但在目前的经济形势下，投资者对于其低估值水平的可持续性显得信心不足。

　　银行、地产等权重股做多冲动消失使股指失去上行动力，这也是大盘始终难以呈现强劲上涨的一个重要因素。因此，在经济发展仍面临众多不确定因素的情况下，强周期性行业的复苏将是一个漫长的过程。

　　由于大盘在2600-2700点之间运行了较长的时间，技术上有形成M头的迹象，此区域也将成为后市反弹的强大阻力位。由于目前市场做多动力明显不足，短期将难以形成有效突破，大盘仍有震荡调整的要求。投资者应谨慎操作，控制仓位。

    日信证券：内外部不利因素短期形成共振


　　内外部因素共振对投资者乐观预期形成挑战，权重股带动指数再次下破2600点大关。在房市回暖导致调控预期重新趋紧的背景下，市场人气明显受挫，指数需要一定震荡整理过程。不过，目前权重股下跌空间有限，资金围绕新能源、消费股炒作的热情也没有完全消退，预期市场下跌空间有限，可能重回箱体震荡格局。

　　内外部利空短期共振

　　7月以来的市场反弹，并非基于基本面向上而驱动的系统性投资机会，市场预期对行情发展起决定性主导作用，但近期内外围经济、政策信息使得前期市场预期显得有些乐观。

　　国内问题的短期焦点仍然集中在房地产市场上。数据显示，近期房地产市场成交量环比大幅上扬，深圳等地再现量价齐升的强势特征。在传统销售旺季之前到来的成交放量，再次引起各方关注。如果房价问题得不到抑制，将在很大程度上改变投资者对未来货币流向、经济运行的前景预期。虽然目前我们尚未看到更有力的措施出台，房地产市场能否在既有政策强化落实监管的条件下良性降温，成为目前各方无法解答的谜团。但在政策取向上，房市回暖将明显收缩政策可能的松动空间。

　　外围经济体则再次展现了复苏乏力迹象，“二次探底”预期有所强化。近期美国就业数据依然疲软，7月数据又显示，美国成品屋销售大跌至15年以来最低水平，消费者信心极度低迷，年初以来由税收优惠拉动的购房需求正在消退，美国、欧洲重新出现通缩预期。而日本经济在复苏乏力的同时遭遇了本币大幅升值的困扰，今年以来日元已连续升值15%以上，日元兑美元汇价达15年新高。此前连续两月走好的外贸数据，并不能完全抵消外围经济走软的不利预期。

　　下调空间或相对有限

　　对政策调控和经济增长的预期由喜转淡，再次对乐观投资者形成打击，被寄予厚望能够稳定指数的投资链条相关个股，成为主要做空动力来源，市场情绪似乎迅即发生变化。不过我们认为，目前市场虽面临做多动力难觅的窘境，但也没有很大调整空间。

　　我们强调，下半年市场环境将好于上半年，行情很难重回跌势。一方面，物价指数有望在三季度见到年内高点，政策调控有望获得更多腾挪空间；另一方面，下半年增量信贷有望超过以往，货币信贷环境将优于上半年。此外，我们宏观研究的结果显示，下月初公布的8月份PMI数据可能会探底回升，回到52.0%左右的景气扩张状态，这将扭转PMI连续3个月大幅下滑的局面，投资者对宏观面的担忧情绪将得到较大程度舒缓。

　　而在市场层面，权重股本身估值不高，本轮反弹中涨幅有限。可以认为，上半年权重股连续大跌已经比较充分反映了我国经济增速滑落的风险。在宏观面短期不会出现断崖式下跌情况下，权重股应当具备一定估值支撑。同时我们看到，市场对部分新能源、新经济、医药股的炒作热情不减，跌势中突破新高个股不在少数，盈利效应对市场的推动作用依然存在。虽然指数再次跌破2600点对投资者心理造成伤害，但市场调整的空间可能不会很大，盘面重回区间震荡结构市的概率较高。

　　继续跟踪转型线索

　　指数长阴跌破2600点大关和30日均线，市场心理走向悲观，指数仍有惯性震荡调整的要求，目前投资者应以控制仓位、规避风险为主。但在市场震荡过程中，仍然建议逢低关注反映经济转型预期的投资线索。

　　我国依靠投资和外贸驱动的发展模式遭遇明显瓶颈，经济高速增长周期也可能接近尾声，转变发展方式成为各方共识。今年又是“十一五”规划的收官年，对未来经济发展的中长期规划将在不久的将来基本明朗。媒体报道，围绕编制“十二五”规划纲要开展的专题调研工作已经基本结束，并形成了8个方面14个重大课题的15个专题调研报告。推进经济发展方式转型，扶持战略新型产业发展，完善国民收入分配改革，将是其中的“重头大戏”。从政策导向和经济发展预期角度来看，我们认为新经济、大消费相关品种仍是未来获取市场超额收益的主要来源。

    国都证券：大盘转向弱势震荡

　　房地产调控如何演化，直接影响着投资者的信心。我们认为，调控力度显著加大的可能性不大，大盘调整压力相对有限，后市将以弱势震荡为主。鉴于周期股已完成估值修复，投资者对周期性行业应以回避为主，同时也应减持估值明显偏高的题材股。

　　政策面有待明朗

　　房地产指数周二以1.7%的涨幅名列行业涨幅第三名，而周三该指数却大跌3.4%，名列跌幅榜榜首。房地产股的“上蹿下跳”折射出投资者对房地产调控政策的预期始终处于茫然状态。调控政策是如此前期待的一样转为宽松，还是再度加强，这直接决定着房地产及相关板块的走势，进而对A股整体走势起到关键引导作用。

　　从目前的情形来看，房地产调控确实没有达到预期的效果。一方面是某些地方未能严格落实调控政策，另一方面则是较强的通胀预期使得投资者依然将房产视作最好的资产保值品种。因此，近期房地产市场已经出现价格回暖、成交明显放大的现象。若房地产泡沫再度膨胀，不仅金融体系的风险无法得到释放，而且经济转型也将成为空谈。在此背景下，政策反复强调房地产调控应在预料之中，而且投资者也很难去怀疑利空传闻的真实性。

　　不过，“两难”问题的另一面依然摆在我们面前。海外经济数据并不乐观，特别是美国房地产市场依旧低迷，我们无法对外需寄予乐观预期。如果在出口转弱的同时，房地产调控又对投资带来拖累，中国经济无疑会受到叠加影响。

　　政策面究竟会作何选择仍有待明朗。如果最终选择加强房地产调控，则意味着市场的预期落空，大盘将面临较大的下行压力。不过，我们仍倾向于房地产调控是“雷声大，雨点小”，像房产税这样的直接加大投机成本的最为有效的调控手段，推出可能性依然很小。这样的话，大盘调整压力相对有限。

　　回避周期股与题材股

　　上证指数无力突破2700点关口并跌破2600点关口，无疑给市场信心带来一定影响，不过，考虑到政策面不会过于严厉，而且目前市场估值仍处合理水平，预计大盘大幅下跌的可能性并不大，即便跌破前期2565点低点构成破位走势，对后市也不必过于悲观，大盘有望呈现弱势震荡的格局。

　　操作上，投资者应适度谨慎，并回避周期性行业和前期大肆炒作的题材类个股。虽然我们并不认为周期性行业有较大下调压力，但鉴于其估值修复已经完成，且经济减速的现实始终制约着其未来盈利表现，因此中短期内难有良好表现，建议投资者对金融、地产、钢铁等强周期性行业应以回避为主。与此同时，像锂电池、区域经济等前期经历全面炒作的题材类板块，在行情转弱之际，很难继续逞强，对其中估值明显偏高、缺乏基本面支撑的个股应予以减持。

　　无论政策如何波动，消费股的稳定性与防御性都不会改变，其中的优质个股有望成为机构的避风港。我们依然看好消费行业的中长期前景，建议投资者以持有为主，并积极把握大盘调整带来的低位介入时机。

    银行股或是市场最后“救命稻草”

　　周三指数大幅下挫，给疲弱的市场浇了一瓢冷水。那么，当前的市场究竟怎么样呢？作为策略研究员，我们主要遵循估值、趋势和宏观环境三个方面综合分析的原则，并将这一整套分析思路戏称为价值投机。从这三个方面来看，我们对市场持谨慎态度。

　　市场总体不乐观

　　先说估值。虽然在A股有“估值靠得住，猪也能上树”的俗语，但是从长期来看，估值对揭示市场的底部和顶部仍有一定的指示作用。这就好比打仗，虽然手持一张地图不能带来战争的胜利，但是如果连地图都没有，那么打了胜仗也是基本靠蒙，无益于总结分析，也无益于持续提高战斗力。

　　从估值来看，经过7月上旬至今的反弹，上证综指、沪深300等指数反弹的幅度并不大，普遍在10%左右，蓝筹板块尤其是银行板块的估值也仍然较为低廉。考虑到汇金发债后对银行的增持和银行股普遍对港股的折价，银行这个主要板块的估值还是比较靠得住。但是，同期小盘股的反弹十分强劲，中小板综指从底部反弹了30%，而个股反弹幅度达到50%的也不在少数。这一超出我们预料的强势反弹，使得中小板综指的估值达到了5.5倍市净率（MRQ）和44.6倍市盈率（TTM）。这样的估值看了不害怕，才叫奇怪。

　　再说趋势。从市场的技术指标来看，一些我们检验过适用性很强的技术指标，目前大多开始掉头向下，即使仍提示买入的指标也较为疲弱。当然，技术指标的意义并不在于指示中期的市场方向，而在于通过频繁的买入、卖出而获取概率下的超额收益。但是，就目前来看，技术指标纷纷翻空，并不是一件能让人感到高兴的事情。

　　最后说宏观环境，这也是大部分投资者最为关心的问题。从7月上旬到现在，支持市场走强的最重要因素，是对于房地产政策放松的预期，以及在2009年天量信贷余威下仍然泛滥的流动性（这里的流动性不是M1、M2增速，更多的是推高了大蒜、生姜等一系列商品的市场流动性）。但是，从目前的形势来看，房地产的回暖正在加大更严厉政策出台的可能性——至少也加大了投资者对这种可能性的担忧。在这种担忧开始蔓延的同时，有关方面也吹了一些政策风。总的来看，在股票投资者的层面上，对房地产刺激因素的热情已经开始消散，恐惧已经开始蔓延。

　　命系银行股

　　如果房地产板块不能够走强，其它板块能否挑起市场的大量呢？新能源、医药之类不用说，涨幅太大、估值太高、市值又太小，即使能再表现一下，对指数能够形成的贡献，料也相当有限。有色、煤炭、钢铁等资源类股票在全球和中国经济再次步入泥潭、下游需求不振的情况下，能超预期表现的可能性并不大。我们认为，目前市场最重要的救命稻草，就是银行。

　　从盈利、政策保障、估值等方面看，银行一直是一个不错的选择。那么为什么一直没什么表现呢？目前市场有不少言论，认为银行盘子太大，资金不够涨不动。我们认为，这是一种典型的近期偏好（recency bias）。近期偏好这个术语在《海龟交易法则》一书中的定义为：“更重视近期的数据或经验，忽视早期的数据或经验”。如果说银行股没有上涨仅是因为市值太大，那么为什么2007年“5.30”之后银行会涨呢？为什么2009年中那一波蓝筹行情银行也会涨呢？而如果说资金不够是理由，那么就周三的数据来看，中证500的成交额是694亿元，而中证100的成交额仅有465亿元，上证50的成交额仅有192亿元。很显然，资金不但够，而且够的很。

　　总结以上的思路，我们认为，当前的市场如果还有上涨的希望，则银行以及几个不多的蓝筹板块最有可能成为救命稻草。而如果市场下跌，则这些滞涨的板块也能提供不小的安全边际，所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”。小盘股的天，不会永远是蓝的，而银行的世界，也不会永远是灰色的。就风险收益来说，在仓位恒定的前提下超配银行，应该是一个不错的选择。

　　那么市场到底是会涨还是跌呢？想起英国海军上将纳尔逊曾说，“我不能控制风和天气，运气也很重要，没有什么是那么确定的”。对于当前的市场，我们也有类似的感觉。但是，在只有几根救命稻草的当下，看的太乐观，应该不是太妥当吧。

    做多动能欠缺 面临阶段调整


　　周三，两市股指呈现震荡下探的走势，沪综指失守2600点整数关口。消息面上，发改委官员重提房产税改革，加之外围经济形势走坏，市场信心受到重挫，以地产、银行为代表的大盘权重股集体跳水，热点板块明显缺乏持续做多动能。目前市场在2550-2600点平台之上整理了近20个交易日，反复冲击2700点均未能成功，市场板块轮动特征明显，热点持续性不强。技术指标上，股指也已击穿20日和90日等多条短中期均线，MACD指标绿柱线加长，各种迹象显示市场或将步入阶段性调整。

　　市场缺乏持续领涨引擎

　　从主流权重板块看， 7月份房价再现上涨势头考验房地产调控成效，8月针对房地产的相关调控措施保持持续高压，先是四大城市暂停第三套房贷，然后是国土资源部严查违规闲置用地，周三房产税言论再起，均表明房地产调控政策短期不会放松。房地产板块可以说对本轮股指企稳反弹功不可没，也成为市场的重要风向标，只要房地产板块不倒，市场就不会出现大的调整。而面对房地产量价短期难以反转和紧缩政策持续高压的情况，大幅增加了地产板块的下半年盈利能力和后市走势的不确定性，从而大大降低了其对投资者的吸引力。另外，银行板块虽然上半年业绩增长较好，但由于与地产行业的高度关联性，加之地方融资平台的整顿、银信理财合作业务表外资产转入表内及再融资等因素的困扰，其反弹高度也十分有限。还有，煤炭、有色等资源类板块从低点以来反弹幅度已超过20%，受外围大宗商品期货市场短期波动干扰较大，持续做多动力也不足。

　　总体看来，权重股经过近一个月的估值修复行情，目前总体的估值洼地效应已不明显，继续补涨的意愿已经逐渐弱化，同时由于市场大的基本格局并没有发生根本变化，因此如地产、银行等权重股的下半年业绩前景无法对投资者产生较大的吸引力。在此背景下，地产、银行等权重板块反弹高度有限，缺乏引领市场持续走强的动力。同时，市场的资金面情况仍然偏紧，也不支持权重股连续走强。

　　另一方面，经过反复的题材炒作，部分小盘股的估值泡沫越发明显，推升中小板指数上周一度站上6000点关口，逼近历史高位。从已披露的半年报情况看，部分中小板个股已严重透支未来业绩。如稀土永磁、锂电池等新能源、新材料板块的连续炒作，面临机构的获利回吐压力，从风险收益比看，小盘股的风险正在不断加大。

　　市场分歧加大 持股心态不稳

　　市场自2319点反弹已有15%的涨幅，一直未有像样的调整，市场已经积累较多的获利盘，很多个股的涨幅远远超过大盘，甚至创出历史新高，而市场在2680点一线屡攻不克，做多动能消耗较大；同时，在大宗交易市场，上市公司股东开始频频减持，次新股高管纷纷减持手中刚解禁的原始股。如中新药业大股东在连续3天里就套现了4.33亿元，古井贡酒控股股东在8月份也从大宗交易市场套现了4亿元。在9月中旬数据出台之前，目前市场对于通胀、房地产调控等经济、政策的理解存在较大偏差和分歧，令投资者持股心态不稳，稍有风吹草动，就会有不少投资者获利了结、落袋为安。

　　在政策转向和经济触底的等待中，笔者认为，目前多空双方都没有绝对的优势占据市场主导因素，市场交易的活跃建立在充裕的流动性和热点的持续性上，而目前市场并不具备这样的条件，因此，大盘将回归前期的大箱体震荡整理。投资者在操作中，仍应把握“轻大盘、重个股”，保持仓位的灵活、动态平衡。投资机会上，主要围绕政策题材、防御板块和业绩增长明确的板块挖掘优质个股。