小微企业上市：柜台交易有望成主渠道

　　为缓解融资困难，2012年2月1日，国务院会议研究部署进一步支持小型和微型企业健康发展，提出支持小型微型企业上市融资。这是决策层第一次就小微企业上市融资制定的政策导向，值得引起高度重视。上市融资，瞬间成为小型微型企业缓解资金紧张政策措施之一。而要解决小微企业上市融资问题，柜台交易市场无疑是最为现实可行的平台。

　　小微企业是提供新增就业岗位的主要渠道，是企业家创业成长的主要平台，同时也是科技创新的重要力量。但就目前我国资本市场结构而言，其上市门槛令绝大多数小微型企业无法企及。如果要支持小微企业上市融资，就必须有相关的金融市场创新。

　　小微企业上市存难度

　　“读报说上面有精神以后要支持小微企业上市融资，怀疑看错了，揉揉眼睛，真是。”著名的经济学家、中国侨联华商会副会长华生说，“小微企业以千万计，俗称开关厂，寿命平均三四年，全世界小微都不能上市融资。”

　　对外经济贸易大学金融学院兼职教授赵庆明说，这个上市融资可能不仅仅包括发行股票融资，也可以发行集合债券融资，但一般人估计都会理解成发行股票融资。小微企业如果能公开发行股票上市融资，估计首先要修改《公司法》和《证券法》，否则不可能上市。

　　去年6月18日，工信部 、发改委等四部委联合印发了《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，根据营业收入、从业人员、资产总额等标准，对各个行业的中型企业、小型企业、微型企业进行了划分。小微企业(小型企业和微型企业)标准最高的是建筑行业，营业收入低于6000万元、资产总额低于5000万元即可被认为是小微企业。从上述标准而言，只有很少部分小微企业能够接近上市公司门槛。

　　分析人士指出，按照我国资本市场现存的格局，将这种小微企业推上沪深两家证交所上市是无法想象的。一方面，小微企业数量众多，交易所开再大的口子，也难以满足它们的融资需求;另一方面，小微企业虽然渴求融资支持，但对资金的需求并不是很大。如果按照目前对主板、中小板 、创业板上市企业的要求那样对它们实行相同的上市程序，动辄数亿的资金将是它们无法消化的，而如果按照它们的实际需要来融资，其为了少量的融资所付出的融资成本也是极不经济的，券商仅仅是从收益角度考虑也是不可能承接这种业务的。很显然，支持小微企业上市融资，并不意味着利用现行沪深两家证交所这个格局，必须要另辟蹊径。

　　不过，对于华生提出的“全世界小微都不能上市融资”，也有人提出不同意见。国都创业(直投)总经理曲宏白表示，以美国粉单为例，美国的粉单就是给小企业交易的，中国可以模仿。美国的NASDAQ市场中，OTCBB和Pink Sheets都属于全国性的场外交易市场。

　　据了解，场外交易市场即业界所称的OTC市场，又称柜台交易市场或店头市场，是指在证券交易所以外进行证券买卖的市场。在这一市场，企业经营规模、股权转让、证券发行等标准，要明显低于证券交易所设定的条件。

　　西部证券代办股份转让部总经理程晓明认为，微型企业资产总额不超过2000万元，这样的企业直接上市融资，无法达到主板、中小板和创业板的条件，因此，支持小微企业上市融资，加快场外市场建设势在必行。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，从这个角度看，门槛相对较低的场外交易市场更适合小微企业上市融资。

　　专家认为，由于我国资本市场发展起步较晚，目前主板、中小板、创业板刚刚成熟，这些现有的资本市场覆盖面有限，不能满足全国不同层次企业股票上市和交易的多样化需求，尤其是小微企业的需求，因此多层次资本市场体系必须尽快完善。只有柜台交易市场推出之后，市场才能分出不同的层次，企业才能在不同的市场上寻求自己的位置。

　　场外交易市场建设有望提速

　　高层对于场外市场建设的问题也高度关注。去年10月12日国务院常务会议出台的扶持小微企业的“国九条”政策，提出“拓宽小型微型企业融资渠道。逐步扩大小型微型企业集合票据、集合债券、短期融资券发行规模，积极稳妥发展私募股权投资和创业投资等融资工具。进一步推动交易所市场和场外市场建设。”

　　今年1月30日，人民日报刊发国务院总理温家宝1月6日在全国金融工作会议上的讲话内容，其中重点谈及了“着力解决小型微型企业融资困难”的个问题，并有包括加强适合小微企业融资的资本市场建设、发展小型社区类金融机构等十分细化的内容。

　　温家宝指出，要“完善财税、担保、保险等政策支持体系和差异化监管措施，调动金融机构服务小型微型企业的积极性”，要“加强适合小型微型企业融资的资本市场建设，加大中小企业板 、创业板对小型微型企业的支持力度，鼓励创业投资机构和股权投资机构投资小型微型企业，发展小企业集合债券等融资工具”，要“深化邮政储蓄银行改革，增强支农和服务小型微型企业功能”。

　　值得一提的是，温家宝还特别提出，发展小型社区类金融机构是解决小型微型企业融资难的有效途径。不同地区经济发展水平差异较大，发展小金融机构要与当地经济发展需要相适应，不可盲目攀比、一哄而上。小金融机构要立足当地、立足基层，主要支持小型微型企业发展，不贪大求全，避免盲目跨区域扩张等经营行为。

　　事实上，对于场外市场建设思路的转变在今年年初召开的的证券期货监管工作会议上已有所体现。中国证监会主席郭树清在谈到场外市场建设时表示，加快建立统一监管的场外交易市场。建立以柜台交易为基础的场外交易市场符合我国经济发展的需要，有利于为非上市股份公司提供阳光化的股份转让平台。要抓紧完善场外市场建设方案，尽快上报国务院。

　　近日有消息显示，在新的场外交易市场构架中，新三板主要服务于高科技企业，而柜台交易则服务于小微型企业。中关村代办股份转让系统则会发展成一个集中的场外市场，它与地方柜台市场发展起来的场外市场将会是两个平行的市场。据悉，与之前一步到位的全国性统一监管的场外市场不同的是，调整后的方案可能将以区域性柜台交易为基础，逐步扩建至全国性统一监管的场外市场。

　　不难发现的是，在进一步解决小型和微型企业融资难的大背景下，这个思路无疑缩小了场外市场建设的局限性，做出了应对小微企业融资难的转变。而场外市场建设思路的转变也正符合了国家对小微型企业融资难问题的部署。国务院今年新年后的第一次会议就是研究并部署了进一步支持小型和微型企业健康发展，其中核心内容就是努力缓解融资困难，支持小型微型企业上市融资的问题。

　　随着日前沪版OTC——上海股权托管交易中心首批19家微小企业挂牌，上海、天津、重庆三大区域OTC从此三足鼎立，市场对于“以地方柜台市场为基础发展统一监管的场外市场”寄予厚望。

　　专家认为，一些企业上市融资后，大量资金并非投于主营业务，而是用于其他方面的投资。小微型企业上市融资，如果没有更好的成长性投资项目，资金产生不了效益，融资也没有实际意义。现在小微型企业上市融资还只是一个提法，应该出台相应的方案、配套政策和实施细则与之相配套。

　　专家建议，小微型企业上市融资的标准不能太高，要适当降低上市标准。当然，在降低上市标准的同时，也要考虑它的风险性，审查要严格。总之，要为小微型企业设置一个合理的上市标准，可操作性要强。随着上市融资制度安排逐渐向小微企业倾斜，我国场外交易市场建设将有望提速。