股市改革聚焦发行退市分红

　　刚刚结束的全国金融工作会议强调要提振股市信心。

　　对于很多投资者而言，信心是久跌之下的一波反弹，而对于整个股市而言，信心更需要一个完善、公平的制度环境。正如金融工作会议所指出，需要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展。

　　制度设计留下了后遗症

　　打新、炒新历来是A股市场特点。新股发行问题，表面看来是高发行价、高市盈率、高超募金额的“三高”问题，但深究原因，是我国资本市场建立之初，制度设计留下的后遗症。

　　历史上，融资方式的创新催生了资本市场及其发展，但同时也埋下了爆发经济危机的种子。我国的资本市场创新也不例外。

　　我国资本市场的功能定位最初是为了促进国有企业改革，通过股份制改革起到转换企业经营机制、明确产权关系、完善治理结构的目的，同时通过资本市场进行直接融资，解决转制过程中所需的资金问题。

　　英大证券研究所所长李大霄认为：“我们的市场是一个非市场化起步的产物，立即转为完全市场化并不现实。所以应当逐步实现市场化，渐进式的改革是最优选择。”

　　由于制度设计问题，中国的股市更多的是偏向融资者，它的好处是让企业得利，支持其发展壮大，吸引上市资源留在A股;不利之处是投资者可能成为纯粹的奉献者。

　　而这样的定位只有在股票市场发展初期，利用大量交易者的不明就里或者投机者天生的逐利性才能够得以实现。在李大霄看来，这是涸泽而渔的方法，长此以往会造成证券市场吸引力降低，并不能长久。

　　而偏向投资者的好处是让投资者得到价廉物美的股份，让投资真正得到实惠，让投资股票成为稳定的、保值增值的工具，从而吸引越来越多的投资者或者投资资金进场;不利之处是股票市场对拟上市公司的吸引力下降，上市资源会渐渐流失，国内证券市场对上市公司的吸引力下降的风险也会增加。所以保持二者之间的平衡才是根本。

　　投资者最大信心在于回报

　　股市对于投资者最大的信心在于回报，没有回报的股市，恐怕只会是融资者的天堂，而成为投资者的“滑铁卢”。上海交通大学金融系副教授费一文认为，股市对于投资者的回报无非是股价和分红两种形式。设置合理的分红制度，让股市的赚钱效应不再局限于股价的波动，是从根本上增加股市“吸引力”的方法。

　　虽然分红制度如何设计，和新股发行制度改革一样，困难重重并且需要市场检验，但是吸引投资者而不单单是融资者的方向非常明确。

　　值得注意的是，证监会近期连续出台政策，对上市公司分红、创业板退市制度、市场违规行为等进行制度上的改革，无疑对改变A股目前的现状、提振信心起到了积极的作用。

　　除了资本市场自身制度建设以外，作为反映实体经济运行状况的“晴雨表”，实体经济的好坏是决定资本市场乃至整个经济运行信心的基础。

　　上海财经大学现代金融研究中心主任丁建平认为，股市经济是构建在实体经济之上的虚拟经济，其最终的信心仍需要对于实体经济的支撑。从政策层面来看，能动用的工具有限，比较现实的选择只能是暂时在银行信贷方面下工夫，应对信贷更加细化，进行有针对性的支持，为实体经济输血打气。如果市场对于实体经济没有良好预期，股市的信心无法真正恢复。