“稳增长”成政策重心 A股能否再现“生机”

　　引言：明年将实施积极财政政策和稳健货币政策，“稳增长”将成明年政策重心。不过，房地产调控仍将从严。总体来看，以“控通胀”为主的紧缩周期已经结束，调控方向转向“稳增长”能否让积弱已久的A股恢复生机?

　　西部证券：货币政策为风向标中长期投资机会临近

　　财政政策为推动力

　　上周沪深两市大盘继续震荡下跌，虽然存款准备金率下调后，银行地产等板块有所企稳，但市场重心仍不断下移，沪指下破2307点前期低点后创出2302点的年内新低，成交量也同步刷新了年内新低。外围市场的转暖并未对国内市场形成有效的利好支持，而人民币汇率的异常大幅波动和经济增速下滑加速的担忧使得国内经济环境的不确定因素增加，即将召开的中央经济工作会议在宏观政策调控和经济发展目标定位将决定市场中短期运行趋势的方向。

　　国家统计局最新发布的经济数据显示，11月的CPI为4.2%，回落幅度明显加快，当前国内通胀压力减弱迹象明显，但需要指出的是本轮通胀的性质属于成本推进型，因劳动力成本上升和货币供应量所产生的成本推进因素短期并未消除，因此控制通胀和保增长矛盾关系的处理方式，将决定管理层调控政策转向的力度。目前保增长已经成为宏观调控的首要目标，央行下调存款准备金率反映出在初期货币工具选择上仍偏向数量型工具，虽然在经济增速持续继续下滑背景下不排除降息的可能，但考虑到潜在通胀压力和货币乘数效应，货币政策放松空间并不大，仍属于微调和局部松动范畴，更多的体现出风向标的作用。

　　因此未来财政政策在促进经济结构调整和刺激经济增长方面将发挥更大的积极作用，其重点体现在财政政策的结构调整：一是加快财税体制改革，通过减税措施降低企业成本和增加居民收入;二是加快财政支出结构调整，由投资支出向消费支出、由出口退税补贴向消费补贴的支出结构转变，通过政府采购和财政补贴引导公众消费趋向，从而支持新兴产业加速，提升创新消费在经济结构中的比重，从而成为进一步刺激经济增长的主要调控手段。因此，未来财政政策和货币政策搭配将会体现出“财政政策为主，货币政策为辅”的特征。具体到政策的实施效应，将会形成以货币政策为风向标，以财政政策为推动力的调控特点。

　　从市场表现来看，成交量萎缩特征显著，显示市场观望气氛浓厚，处于极度低迷状态。以金融、地产为首的权重股板块的估值水平进入历史低位，市场的估值水平已经隐含了国内经济增速下滑等不确定因素的悲观预期，为资金流入提供了较高的安全边际，短期止跌趋稳的走势对市场稳定起到了明显的支撑作用;而以新兴产业为首的中小市值品种估值水平的向下修正，形成了估值泡沫的挤压。在未来政策倾斜的支持下，其溢价效应仍将长期存在，市场总体估值水平的结构调整为大盘完成底部构筑创造客观条件。短期市场量能急剧萎缩所显现的弱势格局，正是大盘构筑底部的重要特征之一。在市场“政策底”日趋明确的背景下，“市场底”往往会因重大事件或因市场恐慌所营造的空头陷阱而最终确认。

　　从技术面来看，沪指周K线收出一根略带下影线的中阴线，均线系统呈空头排列，5日线继续下移对指数形成短线压制，虽然MACD指标的绿柱线继续放大，KDJ指标也同步回落，但在股指创出新低后，技术指标的底背离特征显现，尤其是成交量的显著萎缩，显示市场杀跌动能相对有限，在下档998点与1664点构筑的跨周期的上升趋势线支撑下，大盘的下跌空间有限。短线沪指在2300点整数关口处将再次面临考验，若大盘出现恐慌加速下跌，则营造空头陷阱的可能性较大，市场中长线投资机会和布局时机正在恐慌中悄然来临，预计下周大盘有望出现震荡反弹走势。

　　综合来看，国内短期不确定因素是大盘维持弱势震荡的主要因素，成交量持续萎缩所形成的市场观望氛围是多空双方对政策转向明确信号的等待与确认，短期利空因素的不断消化和利好因素的不断累积将促使市场在震荡筑底过程中完成量变到质变的转化。操作上建议投资者把握市场调整机会加大仓位配置，中线关注新材料、信息技术等新兴产业品种的逢低建仓机会。

　　长城证券：弱势格局难改题材股风险有待释放

　　大盘近期弱市特征极其明显，无论是六大央行联手救市引发的全球股市反弹，还是国内央行下调存款准备金率，甚至11月CPI指数增速显著低于市场预期，都没有能够促发A股展开反弹。与此相反，上证指数击穿2307前期低点，A股市场再次上演了跟跌不跟涨的弱市特征。我们认为，虽然货币市场流动性有所缓解，但是A股钱荒依旧，预计元旦之前这种局面难以得到改观，2300点被击穿的可能性加大，题材股板块的风险仍然需要释放。现在来看，房地产调控仍难以放松，其对相关产业链影响较大，低估值周期股虽然估值较低，但其反弹缺乏政策的支持。

　　具体分析，近期影响A股走势的主要因素可以概括为以下几个方面：

　　首先，CPI虽然出现显著回落，但是投资者开始担心CPI回落背后意味着上市公司业绩下滑，市场信心并未得到有效提振。上周五国家统计局公布11月CPI同比上涨4.2%，其中食品价格同比上涨8.8%，非食品价格同比上涨2.2%。将11月CPI环比增速与历史同期数据相比较，可以看出11月CPI环比和食品项环比涨幅均远低于历史同期水平，非食品项环比与历史均值差距不大。通胀数据公布，低于市场普遍预期的4.4%，市场该涨不涨。今年以来通胀持续困扰A股市场，通胀走高导致货币政策持续收紧，成为A股市场下跌的重要理由。按理说大盘应该给予积极反应展开强劲反弹，但是从数据公布后市场表现看，仅仅盘中略有回升而已。一方面，投资者心态仍然谨慎，担心春节因素可能导致明年一月份CPI反弹;另一方面投资者担心通胀数据的回落可能意味着上市公司业绩增速的回落。总之，熊市心态仍然占据主导，对于利好反应麻木，而对于利空甚至潜在利空都极其敏感。

　　其次，货币政策已经开始出现松动，但是宏观经济政策并未出现重大转折。中共中央政治局日前召开会议，分析研究明年经济工作。会议指出，当前我国发展仍处于重要战略机遇期，具备不少有利条件，但经济平稳运行仍面临不少突出矛盾和问题。明年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。明年经济政策仍然是积极财政政策和稳健货币政策，表明未来货币政策仍然是适度放松，在通胀没有得到有效治理之前，货币政策难言大规模放松。即使目前经济出现一定程度回落，但是并不会像2009年那样可以倒逼政策全面放松。另外，会议提出坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归。房地产作为现阶段国民经济支柱产业，如果房地产调控不放松，钢铁、水泥、机械、建筑建材等众多行业都会持续低迷，权重股板块虽然估值处于历史低位，但是上涨缺乏政策支持。

　　再次，外围股市反弹，国内存款准备金率下调，投资者并不买账，主要原因是年报将至，高市盈率题材股面临价值回归，类似重庆啤酒的个股黑天鹅仍然会不断出现。我们注意到，近期政策大力出手规范资产重组行为，促进高市盈率题材股开始价值回归。证监会11月18日宣布六大措施，其中重点提出完善退市制度，坚决遏制恶炒绩差公司的投机行为，先在创业板探索试行退市制度改革。11月28日，深交所出台完善创业板退市制度的征求意见稿，明确创业板新增两个退市制度，即连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值，并且不支持通过“借壳”恢复上市。年底本来是资产重组板块活跃时期，但是受到政策约束，今年底资产重组股纷纷掉头向下，重庆啤酒、科力远、大元股份等多只依靠题材前期表现强劲的个股纷纷连续跌停，引发了整个题材股、ST板块的大幅下跌。

　　总之，年底之前资金面仍然偏紧，大盘仍以弱势震荡为主。但是银行、地产等权重股板块表现仍然相对平稳，因此大盘即使击穿2300点，向下空间也不大。但是个股风险仍然巨大，依靠题材讲故事支撑股价的股票将会出现价值回落，值得投资者重点防范。

　　在投资策略上，近期市场机会不大，主要体现在大盘蓝筹股在盘跌，题材股在狂跌、消费类个股在补跌，可供选择的品种少之又少。所以投资者仍需坚持防御策略，尽量多看少动，等待更加明确的政策松动信号以及市场底部信号。

　　中证投资：筑底进入下半场黎明曙光或不远

　　上周A股市场整体重心小幅下移，成交频创年内地量，沪指最低下探至2302点，这与年内高点3067点相比，已经重挫近25%，与全球各主要股指相比A股名落孙山，市场底究竟指向哪里成为投资者关注的焦点。我们认为，在通胀进入下行通道、政策微调越发明显、经济筑底可期的背景下，A股市场底的构筑已经进入了下半场。

　　明年政策基调明朗

　　分析目前国内外宏观面可以发现，一方面，上周公布的11月宏观数据显示，CPI和PPI同比涨幅分别回落至4.2%和2.7%，双双创下年内新低，尤其是CPI环比水平近8个月以来首度下降，更进一步明确了通胀下行的信号。此外，工业同比增速回落至12.4%创下2009年9月以来的新低，固定资产投资环比下降0.19%，均意味着11月国民经济增速下滑较为明显;另一方面，上周欧盟峰会虽然取得阶段性的成果，但缺少实施细节，退一步看即使有了实施细节，欧洲经济的复苏仍需一段时间，中短期内外需疲弱难以有效改善。

　　上述背景显示国内外经济形势相对严峻，但以此作为我国明年政策明显转向的依据有些偏颇。首先，通胀虽然进入下行通道，这与翘尾因素、食品价格回落以及国际大宗商品价格调整有关，而随着各国掀起新一轮的宽松政策，流动性得到又一轮的释放，国内不仅要防止输入性价格再度上涨，而且资源产品价格改革及劳动力、资金成本上涨压力等也加大了通胀的不确定性，此时盲目的放松货币政策必然吞噬前期调控成果，最终归亏一篑。其次，后金融危机时期的国际国内经济社会发展形势表明，加快推进经济结构战略性调整势在必行且刻不容缓，而房地产市场宏观调控对经济结构调整具有战略意义。目前调控正处在关键时期，虽然目前房地产调控成效初显，但成果仍不稳固，调控政策仍不宜放松。第三，中央政治局会议明确明年政策基调。明年的政策基调维持不变，但不再突出强调控通胀，而是将稳增长放在了相对重要的位置。由此预计，明年管理层在考虑结构调整和稳定物价同时将加强对政策进行针对性、灵活性、前瞻性的预调、微调，以确保经济平稳较快发展。

　　市场底构筑或进入下半场

　　从去年四季度开始，在通胀压力逐步加大以及经济局部过热的背景下，管理层实施了偏紧的调控政策。而从政策实施效果来看，通胀形势得到了明显的控制，经济增速稳步下滑，A股市场震荡下挫且近期连续五周下行并呈现加速赶底的态势。我们认为，随着通胀加速下滑以及政策微调确立，未来经济筑底可期，A股市场探底之路或进入下半场，且下半场调整将主要以时间调整为主，并呈现以下特点：

　　一是政策微调效果不会立竿见影。面对国内外复杂的宏观背景，管理层不会放任经济的快速下滑，但也不会简单复制2008年后的政策基调，面对经济下滑的趋势更加注重内在的“调养”，更加注重发展的质量，进而实施局部或定向的宽松，有目的、有方向地促进经济增长，而非强行向市场注入“激素”，这或导致政策实施效果不会立即显现，从而使得经济筑底的时间较为缓慢，延长市场底构筑周期，结合未来经济下滑速度预期以及二级市场技术走势，主要股指的调整或将以时间换空间来完成。

　　二是地产调控不会放松，但刺激消费措施将会陆续出台。为了保证今年的调控成果，管理层中短期内不会放松地产调控。但从上周召开的中央政治局会议强调着力扩大国内需求来看，2012年改善民生、刺激消费、扩大内需将是工作重点，将强化民生、教育、医疗等公共服务方面的投入，积极财政政策将更突出，市场局部投资热点较为丰富。

　　三是股市将先于经济见底。经济增速逐步放缓但并不存在硬着陆的风险，且伴随着通胀的下行，稳定经济增长和调整经济结构迎来更大的操作空间，我国经济在明年二季度筑底回升的概率较大。而历史经验表明，市场底通常是领先经济底一个季度左右，由此可以预见，目前市场处在筑底过程中较为难熬的阶段，但黎明曙光已经不再遥远。

　　短期来看，上周多空双方在2300点上方形成了暂时的弱势平衡，且成交地量频现，市场阶段性调整或已经接近尾声。但并不意味着市场将就此崛起，随后的反弹或因年底机构结算、股东减持、大盘股发行等多重干扰致使空间较为有限，操作上仍需保持谨慎。