银行股踏上“开往春天的地铁”？

　　银行股“久旱逢甘霖”。 汇金增持国有四大行的消息传出以后，银行股不仅现出了难得的大涨行情，更于上周五上演了一出精彩的护盘大战。10月14日，受9月CPI高于市场预期的影响，午后沪指在2400整数关口一度受到考验，后银行股带头上攻，股指跌幅有所收窄。截至收盘，上证综指报收2431.38点，跌7.41点，跌幅0.30%，成交582.8亿元。

　　已经历数度寒冬的银行股是否就此踏上了“开往春天的地铁”?业内人士分析认为，汇金出手奠定了银行股的底部，但板块整体的估值上移则还需等待。综观券商态度，谨慎中不乏乐观的情绪占据了主流。

　　银行股已跌无可跌?

　　增持动作虽已过去一周，但市场一直没有停止猜测汇金意欲何为，并暗暗期待下一次出手的时点。

　　中投证券研报称，汇金增持，不为盈利。“若为谋求自身盈利，理性的操作是先完成增持再披露，然而10月10日全天四大行A股总成交额尚不足6亿，可见汇金刚开始建仓即主动暴露自身意图，并且公开强调自己还将继续相关市场操作，显然不是追求利益最大化的行为方式。汇金的行动目标应是价格而非增持量。作为成熟机构投资者，汇金行动必先设定目标，或是要将标的股票价格抬高到一定水平，或是要增持量达到既定金额。如果目标是增持量，则没有可能在建仓尚未完成时就暴露自身增持行动，因而汇金本次行动目标应当是将四大行股价或A股指数推至某一价格水平。”

　　这是汇金自2008年9月和2009年10月之后的第三次增持国有银行动作。前两次增持累计投入逾23亿元。汇金第一次增持适逢雷曼兄弟破产，“次贷危机”恶化加深，汇金增持连同印花税单边征收、国资委支持央企回购三箭齐发，一年增持累计投入约21.1亿元，市场涨停。第二次增持累计投入约2.40亿元，经济背景是CPI连续8个月为负，工业增加值同比增速连续5个月上升，PMI指数54.3。彼时虽然上证综指和银行板块都有一轮14%—15%的上涨，但相对收益来看并不明显，银行股在中长期内并没有明显跑赢大盘。

　　值得注意的是，汇金两次增持行动公告后，都导致市场短期内大幅上涨，但后续表现持续性较差。

　　对于此番增持效果，业内人士分析认为，汇金出手奠定了银行股的底部，但板块整体的估值上移则还需等待，压制银行估值的因素并没有消散，包括流动性趋紧局面没有改善，未来一段时间平台贷和开发贷风险让银行贷款质量继续承压，而当前对于经济增长前景的悲观情绪和民间借贷流动性风险等问题都对银行估值的提升形成压力。

　　东方证券银行业分析师金麟表示，汇金第三次出手最重要的意义在于，银行股跌无可跌的估值获得再度确认。目前银行板块估值处于2011年1.20倍PB(市净率)和2012年1.03倍PB，整个板块的价格都非常接近每股净资产。

　　四季度或有估值修复

　　在汇金增持四大行传递出维稳信号后，MSCI中国金融股指数于上周二大涨6%，但做空中国的势力没有就此罢手。

　　对冲基金经理人、著名空头查诺斯上周接受彭博社采访时表示，中国政府购股引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。“两个月前，人们曾认为中国银行业没有什么问题，但政府购股恰恰告诉我们，目前形势有多么严重而且正在恶化。”

　　尼克斯联合基金公司创始人查诺斯是当前“空袭”中国的领军人物。上个月，查诺斯曾向彭博新闻表示，他正在卖空“几乎所有中国大型银行的股票”，目标直指平台贷和开发贷等风险。

　　但中金公司研报认为银行H股反应的不良贷款上升幅度过于悲观。根据其测算，基准情况下，银行业不良贷款(资产)将上升2800亿元，相当于上市银行不良贷款(资产)上升约1900亿元，而模型中假设加回核销后，2012年上市银行不良贷款新增约1800亿元;悲观情况下，预计银行业不良贷款将上升1.15万亿元，相当于上市银行不良贷款上升约8000亿元，假设50%的违约损失率，对净利润的影响为4000亿元左右，明显低于2011年和2012年上市银行拨备前利润1.36万亿元和1.63万亿元，因此不会侵蚀净资产。因此，市净率低于1倍的银行H股反映的不良贷款上升幅度过于悲观。

　　中金公司研报还称银行股在四季度存在修复可能。“虽然银行已进入经营景气下降周期，宏观经济尚未进入新的增长周期，因此估值水平难以大幅提高，但银行股在四季度存在修复可能，特别是未来几个月通胀即将进入下行通道的情况下，宏观政策能够结构性缓解局部流动性困难，从而减少市场对资产质量风险的恐慌。中小企业、房地产开发商资金链断裂的案例还会打击市场情绪，但负面影响的边际效应会显著降低。”