卫星石化(002648):分享丙烯酸产业链盛宴

　　报告关键点：

　　需求多样，前景广阔

　　多重优势确保公司成长

　　建议询价区间为46—52元

　　报告摘要：

　　公司简介：公司是国内丙烯酸及酯行业的主要生产商之一，现有丙烯酸及酯年产能分别为10 万吨和15 万吨。公司的产业布局特色鲜明，形成了横跨基础化工和高分子材料两个行业的丙烯酸及酯产品的价值链。其中，公司生产的丙烯酸主要用于进一步加工丙烯酸酯，其余部分对外销售;丙烯酸酯是公司主要的外销产品，部分用作下游纺织浆料、涂层胶和植绒胶的生产原料。公司近三年净利润复合增长率高达138%。

　　需求多样，前景广阔：丙烯酸属于基本有机化工原材料，主要用于生产丙烯酸酯，以及高吸水性树脂(SAP)、特种丙烯酸酯、水处理剂、助洗剂等产品。SAP 是丙烯酸下游行业中最有发展前景的精细化工产品之一，近十年消费量复合增长率达28.3%。比较2009年用于SAP生产的丙烯酸占丙烯酸总消费量的比例，美国和西欧为30%以上，日本高达60%，而我国还不到11%，发展潜力巨大。我国丙烯酸及酯行业内企业数量较少，行业集中度高。截至2011 年6月底，全国共有丙烯酸生产商11 家、丙烯酸酯生产商13 家，合计产能118 万吨/年和140.50 万吨/年。其中，前五大生产商的产能约占全国总产能的71%和69%，但近年来产能扩张有限。

　　多重优势确保公司成长：公司技术优势突出，开发的丙烯氧化直接合成丙烯酸新技术使丙烯酸转化率达98.50%以上，产品收率比行业平均水平高出3%;开发出连续式高吸水性树脂生产技术和配方，能适用于生产普通纸尿裤用、超薄纸尿裤用、卫生巾用三大系列SAP 产品，综合性能达到国内先进水平。公司地处长三角地区，下游需求较为集中。公司依托卫星运输这一物流平台，为区域内的中小客户提供快捷、安全的服务，并为自身原材料采购提供配套。与国内北方地区的行业企业相比，公司拥有客户群体集中、运输成本较低的竞争优势。

　　盈利预测：我们预测公司2011、2012和2013年摊薄后的每股收益分别为3.06元、3.85元和4.16元。给予公司2011年15-17倍PE，建议询价区间为46-52元。按2012年公司13-15倍PE，合理价值区间为50-58元。

　　风险提示：原材料价格风险;行业周期性风险;产能扩张风险