本报告导读：
森马服饰采取轻资产、高速扩张、低费用的运营模式，近年来持续高速成长，预计11-13 年利润复合增长率为34%，建议询价区间为60-65 元。
投资要点：
公司是休闲装与童装市场的领导企业，股权结构集中，近年来成长异常迅速。拥有森马和巴拉巴拉两大品牌，是休闲装与童装市场的第二大品牌与第一大品牌。公司股权结构集中，上市前五个自然人拥有93.93%的股权，高管亦拥有部分股权，激励机制良好。2010 年公司收入61.45 亿元，毛利润22.4 亿元，净利润10 亿元，是A 股品牌服装公司中净利率最高的企业。公司近三年来净利润复合增长率为88.2%，森马收入复合增速为46.1%，巴拉巴拉为67.4%。
公司未来将持续受益于休闲服市场与童装市场的快速发展：2003-2008年，成人休闲装销售额的年均复合增长率为13.91%，预计2009-2013 年，成人休闲装年均复合增长率为9.72%。2003-2008 年，我国童装消费额(包括童鞋)从524 亿元增长到858 亿元，年均复合增长率达10.37%，未来三年童装年均复合增长率为10.36%。
公司采用轻资产运营模式，生产物流全部外包，销售渠道中95%以上是加盟店：轻资产模式是公司周转速度快，外延扩张迅速的最重要的原因。
公司主要竞争优势是：原料成本控制能力强，资产运营能力良好，费用率低，品牌效应强大。
未来的盈利增长点：1、继续贯彻积极的外延扩张速度;2、通过产品研发和直营比重的适当增加，提高主营业务毛利率。
预计森马11 年按发行后股本摊薄的EPS 为2.03 元、12 年EPS 为2.71元，13 年EPS 为3.58 元。给予森马股份1-1.1 倍PEG 合理的，公司10-12年复合增长率34%，对应11 年34-37 倍PE，二级市场合理价格在69 元—75 元。按新股上市涨幅15%测算，发行区间应在60-65 元。建议在此区间内积极申购。