对冲大舞台 专业对冲团队崛起成趋势

　　近两年期货市场不断发展壮大，未来随着国债期货、原油期货、期权等创新工具的出现，期货市场将加速扩容。与此同时，投资者结构也将发生重大变化，市场参与群体更加丰富，更多的金融衍生产品将走进投资者的视野当中。在此背景下，期货交易策略将得到越来越多投资者的重视，除了传统的投机策略、套利策略之外，更多的对冲策略、混合策略、指数策略及期权策略也将得到极大发挥。

　　混合策略

　　期货市场T+0及双向交易机制使得程序化交易得到了极大的发挥空间，但也有一些弊病，毕竟是单边投机交易，具有高回撤的风险。不过，如果搭配一些固定收益策略，会有效降低组合风险。比如30%资金用于期货品种程序化交易，而剩余70%资金投资于固定收益品种。此类程序化策略秉承“日内量化交易”的投资理念，一方面强调日内交易，降低系统性风险;另一方面强调资金管理，有效控制仓位调整，以应对市场不确定性波动，通过交易信号与仓位管理达到不同风险收益特征下的策略效果。此外，大部分头寸用于固定收益投资，在有效降低组合风险的情况下并不会大幅降低组合收益。而且，混合策略往往可以根据投资者风险偏好不同，调整风险收益特征，能满足不同投资者需求，同时，该类策略多数情况下不受人为因素的影响。

　　贵金属指数增强型策略

　　该策略主要投资于国内现货黄金和期货黄金合约，以跟踪由黄金期货和现货价格为基础的黄金价格指数，并在被动跟踪黄金价格指数的基础之上参与黄金的期现套利和跨期套利以及固定收益类产品以增强整体收益。该策略在有效跟踪黄金价格的基础上提高了资金的利用率，通过套利操作增强产品的收益率。在进行黄金被动投资的同时，通过主动性套利策略来改善黄金投资的整体效率。由于各国陆续实施量化宽松政策以及经济不确定性风险加大，黄金保值避险的功能进一步提升;就大周期而言，黄金是最好的抗通胀商品，其独有的特点让投资者在逆市中也可获取收益。未来的贵金属指数增强型产品不仅投资黄金，也可以选择合适的时机加入白银的投资，利用白银的波动性大于黄金以及期现价差分化明显的特点赚取更高收益。

　　商品组合套利策略

　　该策略以追求低风险、稳收益为目标，在严格控制风险的基础上，充分挖掘各投资品种的套利机会，通过同一品种的跨期套利和多品种间的跨品种套利，实现资金稳定增长。跨期套利主要是利用产品的季节性特点，同时买入和卖出相同品种、相等数量、不同月份的合约进行无风险套利。对于跨品种套利而言，某些品种间的关系符合套利的要求，价差的变动将趋于一致，一是相关商品间的套利，比如大豆和玉米可以互相成为替代品，当两者的价差远远高于或低于合理价差时，可利用两者的价差进行套利;二是原料与成品间的套利，最典型的例子是大豆与其两种制成品豆油和豆粕之间的套利。套利交易由于其收益稳定、风险较小的特性，目前已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段。随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，市场蕴含着大量的套利机会，为投资者带来稳定的收益。

　　国债期货跨期套利策略

　　对国债期货仿真交易数据和中金所国债期货合约进行了认真的梳理和分析后发现，国债期货跨期套利大有可为。一般而言，国债期货的跨期套利更多的是一种统计套利，而跨期套利的交易成本对于策略成功具有重要意义。国债期货一次单边交易的手续费是5元，那么一次完整的跨期套利成本就是20元，而一个最小变动单位(0.002)的有利变动带来的收益刚好是20元，这意味着国债期货一个最小变动单位的有利变动刚好可以覆盖一次完整的跨期套利成本，这是目前所有品种都没有的优势。

　　国债期货合约间的价差具有反转的特性，据此根据仿真交易15分钟数据制作了相应的策略，获得了良好的效果，其收益表现如图4。策略假设一手近月合约和一手远月合约初始共投入的保证金为200，000元。

　　未来趋势：专业对冲团队崛起

　　近年，对冲基金开始走入中国投资者视野，但人才缺失、投资者单一、营销渠道局限、监管环境的不确定性以及行业标准和自律的缺失，无不说明对冲基金行业在中国依然处在起步阶段。然而也预示着中国对冲基金市场具备巨大的发展空间，且股票市场的低迷及期货市场的蓬勃发展，已然为对冲基金的发展创造了良好时机。

　　就目前情况来看，随着人民币国际化和升值预期，海外投资者对中国资本、资产市场的投资需求日益趋旺，部分海外投资者将选择与中国的资产管理者合作，从基金的筹集和运作上为对冲基金在中国的发展提供了良好契机;私人财富管理的市场潜力极其巨大，随着财富累积到一定阶段，面对较高的通货膨胀率，房市在高位萎靡不振，这正是追求绝对收益的对冲基金的良好发展契机;随着海外成熟、优质的对冲基金的进入和越来越多本土对冲基金的成立，未来对冲基金行业的竞争将会越来越激烈，虽然全球有上万只对冲基金，但是伦敦国际金融服务业(International Financial Services London，IFSL)的统计资料显示，最大的100只对冲基金规模占全体对冲基金规模的比重在2003年约为54%，2007年已增至75%，可见对冲基金行业的集中度非常高，对于我国对冲基金的发展是一个巨大的挑战。

　　总而言之，对于投资者来说，对冲基金是一项重要的资产配置产品，虽然其目前在国内的发展面临着重重的问题，但是，市场对绝对收益投资产品的需求日增是不可逆转的洪流，未来的市场必将是专业对冲团队崛起的市场。