市场对思捷业绩不抱期望 业绩会不看盈利看新官

　　据香港信报报道，继欧洲央行及美国联储局无限购债后，日本央行接力放水扩大量化宽松规模，抵销了内地A股反覆对港股的负面影响。恒指上周累积上升105点，日均成交额563亿元。蓝筹地产股新地(016)于本月中放榜后，另一蓝筹出口股思捷(330)亦将于本周三(26日)公布2011/12年度业绩。

　　市场对思捷业绩不抱期望

　　鉴于思捷的转型大计还在起步阶段，市场对其过去一个年度的表现不抱期望，预料其核心盈利将大幅倒退。值得注意的是，批发商对新系列时装的反应，以及新行政总裁(CEO)上场后扭转乾坤的能力。

　　被视为思捷强大劲敌的快速时装商(Fast Fashion Retailer)Zara，Zara 母公司西班牙Inditex近日亦公布了中期业绩。Inditex上半年纯利同比增长32% ， 达9.44 亿欧罗(约95.3 亿港元)，较市场预期的8.93 亿欧罗( 约90.15 亿港元)理想。期内，销售额也上升17%， 至72.4 亿欧罗(约730.93亿港元)。

　　相比起Zara 的Fast Fashion概念，思捷的时装款式往往被评为Old-Fashioned(过时)，销情较差，拖低营业额的增长力。虽然思捷下半年零售业务的同店销售有所改善，但市场仍然预期其全年营业额将会下跌7% 至10% ，至介乎303.6亿至313.4亿元。

　　核心盈利料跌九成受到欧罗汇价影响，加上提供更进取的折扣优惠，瑞信预料思捷全年毛利率将出现倒退，同比减少2.1 个百分点，至51.8%。虽然集团上半年广告开支低于预期，但预料下半年将回复原状至12 亿元，与去年同期相若，令全年度广告开支大幅飙升，同比急增一倍，至19.74亿元。

　　因此，瑞信预料，思捷全年经营溢利将大幅下跌88.4%，至3.62亿元，较市场预测中位数低60%;撇除2011/12 年度回拨及2010/11 年度关闭分店撇账后的核心盈利，预计将大幅减少87.5%，至只有2.95 亿元。大摩对思捷的预测更加悲观，估计全年经调整盈利仅得1.8 亿元，大幅倒退92.4%。

　　新CEO上场惹关注

　　既然思捷全年业绩不会带来惊喜，市场焦点自然落在其他方面。瑞信相信管理层将会集中介绍新系列时装，因为该批新时装于9 月初运送到批发商，市场反应值得关注。

　　更值得留意的是，曾经在Inditex 担任集团分销及营运总监的Jose Martinez 过档思捷，接替范德施(Ronald van der Vis)出任CEO 一职，原先转型计划会否出现转变，以及其扭转乾坤的能力。

　　据报，思捷公布全年业绩之际，Jose Martinez 将会首次代表集团，以CEO 身份与一众投资者会面，更会参与一连串投资者会议。

　　如果Jose Martinez 出席投资者会议，现任CEO 范德施可能会提早离职。

　　瑞信认为，思捷经过一连串的高层人事变动后，市场对集团转型计划可能出现转变感到不安，但相信新CEO Jose Martinez 上任不足一个月，不会公布大规模的转型计划。

　　高盛却持相反意见，预料新CEO Jose Martinez 上任后，将积极控制成本，修改原先的转型计划，令毛利率有所提升。

　　该行预料，当Jose Martinez修改转型计划后，集团四个财政年度的总支出，将较原先的107 亿元大幅减少82%，至只有约19 亿元;因此，2013/14 年度经营溢利率料可回复到5%至6%。