东方证券：全国金融工作会议未试图削弱银行盈利能力

　　事件：第四次全国金融工作会议1 月6-7 日在京举行。全国金融工作会议此前在1997、2002以及2007 年共召开过三次，每次均对中国下一步一系列重大的金融改革政策和方向“定调”，并都推出金融改革等重大举措。

　　本次全国金融工作会议对下一阶段金融改革作出部署。根据温家宝的总结发言，今后一个时期金融改革部署包括：(1)为经济社会发展提供更多优质金融服务。特别要加快解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题。(2)深化金融机构改革。……放宽准入，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域，参与银行、证券、保险等金融机构改制和增资扩股。(3)加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险。(4)防范化解地方政府性债务风险。(5)加强资本市场和保险市场建设。(6)完善金融宏观调控体系。(7)扩大金融对外开放。稳妥有序推进人民币资本项目可兑换。(8)加强金融基础建设。今年金融工作的部署方面：(1)实施好稳健的货币政策，……保持社会融资规模合理增长。(2)优化信贷结构，加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。(3)深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度。(4)切实防范经济金融风险。

　　此次会议并未挑战银行高盈利的基础。我们认为，银行当前显著高于其他行业的盈利能力与三方面的制度垄断有关：一是受益于利率管制的存贷利差价格垄断，二是受益于直接融资不发达的替代品垄断，三是受益于银行牌照管制的准入垄断。全国金融工作会议并未试图改变上述三方面的垄断：利率市场化改革只字未提;仅表示要“建设规范统一的债券市场”而未见“大力”之类的表述;仅放宽民间资本参与银行改制和增资扩股，并未涉及到民营银行放行。我们认为，至少在中短期内保持银行高盈利能力符合逻辑，因为在地方政府债务风险尚未充分暴露的背景下草率削弱银行盈利能力将可能造成金融风险失控，而中国的监管层对于后者非常敏感。

　　中央政府对于地方债务问题的表述与我们的观点相一致。温家宝表示：“当前我国政府债务总体安全、可控。要……妥善处理存量债务，规范地方政府举债融资机制，将地方政府债务收支分类纳入预算管理，构建地方政府债务规模控制和风险预警机制。”我们一直认为，中国的政府债务没有总量风险，只有结构性风险和短期流动性风险。

　　2012 年继续看好银行股的绝对收益和相对收益。绝对收益来自于两个方面，一是目前银行处在历史低点的相对PE 的改善，二是2012 年银行净利润增速继续领先。绝对收益方面，目前银行的2013 年PB 接近0.9 倍，我们认为在今年内至少应回到1 倍以上。继续推荐南京、华夏和民生银行。