安信证券首席经济学家高善文：经济可能在明年一季度见底

　　昨天闭幕的中央经济工作会议确定以“稳中求进”为明年经济社会发展的总基调。如何在全球经济增长减速、出口下滑、房地产投资下降、消费回落的背景下，寻找到稳定经济增长的因素?安信证券首席经济学家高善文在昨天的年度投资策略会上提出，全球经济减速带来的企业去库存化，使经济可能在明年一季度见底。但货币政策能否有实质性的放松、房地产市场能否彻底调整等因素，都存在着较大的不确定。明年投资仍需边走边看。

　　企业盈利步入下降通道

　　由于去年的投资策略会上高善文曾准确预测低端劳动力价格上升将大幅推涨通胀水平，这使得他对明年宏观经济走向的预判受到市场各类机构投资者的高度关注。昨天上午不到9点，能容纳800人的安信证券年度投资策略会会场已座无虚席。

　　高善文认为，目前市场不断下调对未来一、二季度的盈利增长预期，主要原因：一是全球经济的减速，全球制造业增长从今年年初以来经历了非常明显的减速，受其影响，中国的出口增长、特别是剔除掉价格因素之后的持续增长率，今年总体上都处在快速下降的过程中，并且下降趋势短期内不会结束。二是房地产开发投资面临下降的压力，这个过程在明年上半年也不太可能结束。

　　两种因素叠加，一方面带来了通胀的明显下降，甚至有一些市场参与者已经开始担心明年二季度是否会出现通货紧缩;另一方面价格水平的普遍的下降对企业的盈利、特别是周期性行业的盈利产生很大的压力，市场因此迅速变得更加悲观。

　　制造业有望进入新一轮投资周期

　　在这样的背景下，未来经济是否能找到足以稳定和恢复的力量?经济的平衡会在什么条件下出现?

　　高善文重点分析了消费、投资等方面的情况。

　　今年以来，剔除价格因素，消费经历了长时间的减速，今年三季度消费增速已经下降到2005年以来的最低水平。他认为，这是由于2009年、2010年的消费高峰使得一些消费提前发生，随着透支效应的显现，现在消费出现了自然回落。但现在消费已经开始进入了一个温和上升的过程，只是很难断定这是一个恢复的过程还是新的上升开始。

　　今年经济减速的主要力量来自政府的基建投资，无论是铁路建设还是公路建设的投资都处在较低水平上。但他预计，明年政府在基建领域的投资很可能会温和回升。

　　更值得关注的是高善文对制造业新一轮投资周期的分析与猜测。从2005年到2010年底，中国制造的固定资产投资整体处于波动下降的过程;而同期中国的资产市场，如股票市场、房地产市场、股权投资、纪念币市场等，却出现了广泛的泡沫化。这两件事情在相同的时间段发生，他认为，这正是由于大量资金从实体经济进入了资产市场。但在最近的12个月里，在资金非常紧张、盈利预期下调的背景下，中国制造业却始终处于一个温和的上升过程中，这是否意味着制造业投资已进入到一个新的周期性上升过程中?高善文强调：“这种猜测一旦成立，对于未来的市场趋势就有了非常明晰的方向性看法。”

　　明年二季度经济有望反弹

　　对于明年宏观经济的走向，高善文预计，在经济减速加快的情况下，一定会出现存货调整，这个过程可能在11月份已经开始。经济减速加上存货调整，经济的底部很可能在明年的一季度出现，明年的二季度经济会有一个迅速的反弹。“但是，这样的反弹是不是意味着整个经济已经全面稳定下来，这是一个很大的问号，仍然需要边走边看。”

　　高善文明确表示，无论从资金面角度，还是经济的基本角度，“我们当前都还站在市场的左侧”。经济和市场的恢复可能走出一个圆弧形。