人民币11连跌的技术图谱

　　抛开宏大叙事，从技术层面探究人民币汇率面临的动荡和不确定，会发现不一样的机遇

　　根据中国外汇交易中心公布的信息，人民币即期汇率再次处于交易区间下限，已11连跌。在之前的10个交易日中人民币中间价升幅0.4%，对美元收盘价累计升幅近0.2%。越是进入到更加动荡和不确定的市况，愈是谨防宏大叙事，诸如热钱外逃、走向贬值云云，愈需从微观技术层面探究。

　　外汇市场实行做市商报价驱动主导的交易机制，采用竞价和询价两种交易模式。做市商报价驱动的交易机制是指做市商给出买卖双向价格，会员与做市商进行交易。市场价格主要由做市商决定。

　　做市商基本为中外资银行，鉴于外管局近年来对银行包括港澳人民币存款账户、边贸人民币账户、人民币债券账户、贷款清收人民币账户、QFII人民币账户、人民币贷款提款账户、人民币还款账户以及其他非居民人民币账户的八类账户，实施了严查，无论是经常项目账户还是资本项目账户，热钱基本很难通过银行体系进出。所以，这些能够由“做市商”左右的人民币兑美元汇率，和热钱流出没有多大关系。

　　究竟和哪些因素相关呢?一位外管局官员建议，可以关注一组对比数据，其中的变化很能说明问题，即该局公布的代客结售汇贸易项下的顺差额小于海关公布的贸易顺差数据，这与以往情况正好相反。

　　他解释说，政策上原来强调控流入、减顺差，导致现在外汇供求关系出现了一些变化。很多新兴市场国家也出现了这种变化，但不同点在于，中国的资本流出还是主要发生在贸易项下，这与其他新兴市场国家的证券投资资本流出是不同的。而在贸易项下的流出主要体现在两个方面：一是原来企业通过借外汇对外支付，替代了购汇;二是原来用人民币对外支付，现在人民币是流入的，替代了结汇。

　　这种现象在中国也不是第一次发生，2008年底至2009年初，以及去年5月至7月也都发生过。

　　一方面，贸易项下的流出导致了美元存量减少;另一方面，从流入角度考虑，代客结售汇顺差10月同比下降94%，显示美元流入规模减少，这与国际市场美元流动性减少不无关系。不过，前10个月代客结售汇顺差依然保持20%以上的增长。

　　这个判断应当说是有相当的说服力的。更重要的是，上述官员认为这是好事一桩，因为中国没必要积累那么多外汇。“人民币汇率进入了更加动荡和不确定的时期，趁这种动荡开一些新的流出渠道，不是靠政府支持，而是靠市场化运作，不也是很好的机会吗?”