央行拉警报 调控工具圈定 否认调股市

　　社会融资规模首度公布 一季度增加4.19万亿

　　央行14日在发布季度金融统计数据时，首度公布社会融资规模：今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元，其中人民币贷款占比较去年同期下降。央行调统司司长盛松成在同日召开的新闻通气会上称，当前使用社会融资规模作为货币调控的中间变量，有利于有效地控制物价。

　　13日召开的国务院常务会议明确指出，"综合运用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制，将社会融资规模控制在合理范围之内。"

　　何谓"合理"?盛松成给出了答案。他指出，今年以来，广义货币和社会融资规模的增加量是合适的，央行一季度的宏观调控基本达到了由宽松到稳健转变的目的，同时为了确保GDP增速和稳定物价，社会融资规模并没有下降得过猛。如果按照这样的趋势发展下去，今年的社会融资规模在14万亿元左右。

　　社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标，包含人民币贷款、委托贷款、企业债券、非金融企业股票等多方面内容。

　　分类来看，一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元;外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元;委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元;信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元;银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元;企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元;非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。

　　从结构来看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的比重最大，达到53.5%，但与去年同期相比下降4.1个百分点。同时，企业债券的发展最快，占融资规模比重为10.9%，同比高4.9个百分点。非金融企业境内股票融资则占比3.7%，同比高1个百分点。

　　盛松成表示，通过分析近10年的数据来看，社会融资规模同物价、GDP、投资等主要经济指标的相关性，要好于人民币贷款与这些指标的相关性。尤其是对于物价，社会融资总量与CPI的关联度为0.65，而人民币贷款与CPI的关联度仅为0.54。因此，用社会融资规模代替人民币贷款作为货币调控的中间变量，有其合理性。

　　中金公司则认为，社会融资总量作为一个领先指标，有助于市场判断经济增长和物价走势。但是即使在使用社会融资总量的指标后，银行信贷仍然是央行调控的主要标的。信贷可通过货币乘数创造货币，影响总体流动性，而直接融资不创造货币，且目前银行信贷占社会融资总量的比重更大。同时央行对于信贷供给除了利率调整外，还有包含窗口指导在内的一系列调控手段;而对直接融资的调控手段则有限。

　　中金公司同时预测，货币政策对间接融资和直接融资的一个共同影响渠道是利率的变动。重视社会融资总量，意味着利率在货币政策调控中的作用将增加，未来需要更多关注央行流动性管理对市场利率的影响。

　　6794亿 3月新增贷款超预期

　　央行14日首次公布社会融资规模数据。一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。央行调查统计司司长盛松成表示，今年社会融资总量将保持在合理水平，预计为14万亿元左右。

　　同日发布的金融统计数据显示，3月新增人民币贷款和广义货币供应量(M2)同比增幅，均高于市场预期。3月新增人民币贷款6794亿元，同比多增1727亿元。3月末，广义货币供应量(M2)余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点。狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点;流通中货币(M0)余额4.48万亿元，同比增长14.8%。一季度本外币存款增加4.04万亿元，同比多增776亿元。其中，人民币存款增加3.98万亿元，同比多增545亿元。3月末，国家外汇储备余额为3.04万亿美元，同比增长24.4%。

　　盛松成表示，根据近10年的观察，与新增人民币贷款相比，社会融资规模与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的关系更紧密，相关性显著优于新增人民币贷款。随着金融总量迅猛增长，金融机构的多元化发展，金融产品和工具的创新，人民币贷款比重下降，人民币贷款指标不能准确反映金融对实体经济的支持，控制贷款不能达到货币政策调控经济的目标。社会融资规模作为货币政策的中间目标，有利于货币调控功效的更好发挥。

　　按照央行执行的统计口径，社会融资规模为人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产等各项之和。

　　一季度，人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元;外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元;委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元;信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元;银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元;企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元;非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。一季度，人民币贷款占社会融资规模的53.5%，外币贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券和非金融企业境内股票融资占比分别为3.5%、7.6%、0.2%、18.2%、10.9%和3.7%。

　　2002年到2010年，我国社会融资规模从2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。

　　外汇占款汹涌飙升 流动性回收加码

　　央行首次对外公布社会融资规模数据

　　央行14日发布的数据显示，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，一季度人民币贷款增加2.24万亿元。一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元，3月份当月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%。社会融资规模数据是第一次对外公布。

　　数据显示，在2月份短暂回落后，3月份外汇占款数据一举反弹，高达4079亿元，环比上涨90%。同时，广义货币增速也较2月份略有反弹。这一系列的数据表明，目前市场的流动性明显过剩，央行回收任务依然艰巨。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明说，新增外汇占款量处于历史高位，"热钱"压力并没有减少。他认为，中外利差的加大、境内的信贷规模管制导致民间借贷利率上升，进而导致境外资金流入的压力增大。

　　一般来说，通过货币乘数效应，外汇占款的增加会导致货币供给大幅增长，从而造成流动性增加。可能正是考虑到外汇占款过高会引发流动性过剩，央行于3月18日上调存款准备金率0.5个百分点，从市场回收流动性。

　　央行同日公布的货币供应量数据显示，截至3月末，M2余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点;狭义货币余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点;流通中货币余额4.48万亿元，同比增长14.8%。

　　交通银行金融研究中心认为，受贷款余额增速回升、财政存款下放和外汇占款增加较多的影响，M2增速回升。同时，在春节后企业投资经营活动增加、企业活期存款增速相对较快的影响下，M1增速也有所回升。

　　而且，今年4、5月份的公开市场到期资金量较大，合计到期资金达1.25万亿。在这样的一个流动性过剩的背景下，下一阶段，央行仍然需要持续地实施稳健的货币政策，综合运用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，以消除通货膨胀的货币因素。

　　交银金研中心认为，在央票发行利率上调、一二级市场利差基本消失的情况下，通过公开市场回笼流动性将成为常态。特别是在公开市场到期资金规模较大、外汇占款增势不减的情况下，预计公开市场回笼将继续保持较大力度，并成为央行回收流动性的主要工具。

　　而作为最直接回收流动性的工具，上调准备金率也可能被使用。市场普遍预计，今年上半年准备金率仍有一两次上调空间，最近的一次时间窗口可能在4-5月份公开市场到期资金量较大的时候。

　　3月新增贷及M2双超预期 央行拉警报币策要更紧

　　中国3月新增信贷及M2增速双双超出预期,且一季度外汇储备增速不减,凸显海外资金流入中国的步伐未见放缓,本已十分宽裕的资金面或将更加泛滥。为回收过多流动性,近期上调存款准备金率的可能性加大。

　　月贷款增加6794亿元

　　中国人民银行周四公布数据显示,3月末,本外币贷款余额52.61万亿元,同比增长17.6%;一季度本外币贷款增加2.39万亿元,同比少增4008亿元。

　　3月末,本外币存款余额76.84万亿元,同比增长18.7%;一季度本外币存款增加4.04万亿元,同比多增776亿元。人民币存款余额75.28万亿元,同比增长19.0%,比上月末高1.4个百分点,比上年末低1.2个百分点。

　　M2增16.6% M1增15%

　　2011年3月末,广义货币(M2)余额75.81万亿元,同比增长16.6%,比上月末高0.9个百分点,比上年末低3.1个百分点;狭义货币(M1)余额26.63万亿元,同比增长15.0%,比上月末高0.5个百分点,比上年末低6.2个百分点;流通中货币(M0)余额4.48万亿元,同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元,现金投放回笼正常。

　　社会融资规模成新指标

　　中国最新提出的货币政策指标「社会融资规模」备受关注,中国央行14日首度试公布社会融资规模数据,2010年中国社会融资规模14.27万亿元,今年一季度4.19万亿元。央行调查统计司司长盛松成昨日表示,将以社会融资规模指标替代人民币贷款,作为货币政策的监测指标。

　　盛松成表示,2002年至2010年,中国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元,年均增长27.8%,比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%,比2002年提高19.2个百分点。

　　他表示,今年社会融资总量将保持在合理水平,预计在14万亿左右。

　　否认将分类调控

　　盛松成就首次公布的中国社会融资规模数据回应外界猜测称,以社会融资规模作为货币政策新的监测指标,并不表示中国将对此进行确切的指标控制,未来更不可能对社会融资所包含的信贷、债券、股票分类进行额度调控。盛松成回应说,不能以「给一个指标,马上要达到」的传统思维衡量社会融资规模指标。

　　仍有提准加息空间

　　民生银行金融市场部首席分析师李志强表示,输入型和农产品价格上涨等导致的通胀压力还是没有明显缓解,货币政策至少要保持现有的力度,并且不排除未来仍有更紧的空间和可能。他预计,「未来一个月,上调存款准备金率和加息各一次的概率还是很大。

　　央行首次发布社会融资规模 调控工具圈定利率

　　4月14日，中国人民银行首次公布了一季度社会融资规模总量及其构成情况。对于市场普遍关心的调控方式，中国人民银行调查统计司司长盛松成否认把信贷、债券、股票指标分开来调控，他称："用利率调控一定是我们的发展方向"。

　　盛松成还表示，今后条件成熟将考虑按月公布社会融资规模。多位接受《每日经济新闻》记者采访的分析人士均认为，社会融资总量指标对货币政策发生实际影响还有待时间检验。

　　据央行公布数据，2010年社会融资规模为14.27万亿元，今年一季度达4.19万亿元。其中，非信贷途径融资比例有所提高。盛松成预计，今年社会融资总量的合理规模大致在14万亿左右。

　　非信贷途径融资比例提高

　　盛松成表示，类似于GDP数据的统计，社会融资规模是一个流量、增量的概念，因此央行没有社会融资规模的"余额"。

　　初步统计，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元;外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元;委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元;信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元;银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元;企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元;非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。

　　从结构看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点;外币贷款占比3.5%，同比低0.8个百分点;委托贷款占比7.6%，同比高4.3个百分点;信托贷款占比0.2%，同比低4.5个百分点;银行承兑汇票占比18.2%，同比低1.9个百分点;企业债券占比10.9%，同比高4.9个百分点;非金融企业境内股票融资占比3.7%，同比高1个百分点。

　　西部证券宏观分析师刘彦召认为，一季度社会融资总量的构成中，委托贷款、企业债券、非金融企业股票融资这些非信贷途径融资的比例较去年有所提高，而人民币贷款占比同比较低，这符合今年信贷收紧的节奏和预期，而需要获得资金的企业也会更多的从非信贷渠道获得资金。

　　盛松成透露，"根据现在的趋势，今年社会融资总量比较合理是大致在14万亿左右。"

　　"目前CPI较高，物价确实需要密切关注。在现在的情况下，用社会融资规模和M2这两个指标是非常适宜的，尤其是对物价。"

　　刘彦召认为，在通胀的背景下，控制人民币信贷依然是控制流动性最快最直接的办法，但同时又要让需要资金的企业能够得到资金。现在监管部门实际是要理顺各种融资渠道的情况，然后将其规范化。

　　人民币贷款占比将低于50%

　　从结构看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点。

　　"人民币贷款在整个融资总量中的比例不断下降，这就是我们为什么要用社会融资总量指标代替人民币贷款指标，因为单单控制人民币贷款已经不能达到宏观调控的目标。"盛松成表示。

　　如果按照这个趋势发展下去，人民币贷款未来在社会融资总量中的占比可能将不到50%。"一方面是类似银行承兑汇票这类业务，它也是资金的运用，但它不进银行表内，商业银行的表外业务对人民币贷款的替代作用不断增强。"盛松成进一步透露。

　　此外，据盛松成透露，在社会融资总量统计中的小额贷款公司在一季度就增加了430家左右，一季度贷款增加量相当于一家中型银行的量，它也完全起到了金融对实体经济支持的作用。

　　"以前一直是抓住信贷的指标，但现在整个社会的融资方式多样化，总量也很大，控制信贷规模未必能控制住总量。因此社会融资总量的概念是更为合理的。"西部证券宏观分析师刘彦召认为。

　　未来考虑按月发布数据

　　社会融资总量指标概念提出以来，市场上对央行能否协调各个部门及时有效地对总量进行调控一直存在质疑，盛松成表示，"社会融资规模面比较广，从2011年一季度开始，我们试公布季度的社会融资规模总量以及同比增量，如果以后条件成熟，将考虑试公布月度的社会融资规模，但这还有个过渡阶段。"

　　"社会融资总量是不同部门之间的调控，需要多个部门之间的协调管理，这也是这个指标调控的挑战性和困难所在。"中国银行国际金融研究所分析师周景彤也提出了对这一问题的担忧。

　　对此，盛松成表示，一行三会历来有统计方面的沟通协调，"相关部门之间都有工作机制，而且是规范的成文的规定。"

　　对于调控方式，盛松成指出，绝不可能把信贷、债券、股票指标分开来调控。"用利率调控一定是我们的发展方向。而利率调控是间接过程，长远的过程。所以社会融资规模不可能每个月都达到合理，很可能是季度的比月度的好，年度的比季度的好。"

　　央行否认将分类调控股市债市

　　昨日，央行公布了一季度金融统计数据，社会融资规模成为央行新的监测目标。今年第一季度，包括本外币贷款、委托信贷等在内的间接融资和银行承兑汇票、债券、股票等直接融资在内的社会融资总规模为4.19万亿元。

　　分析称，在目前以控通胀为主要政策目标的大形势下，央行将社会融资总量纳为监测目标，可能意味着银行信贷将进一步被压缩，因为目前债券和股票等直接融资方式处于发展扩大阶段。

　　本报讯 (记者方利平)昨日，央行公布一季度金融统计报告，社会融资规模首次成为监测目标。数据显示，一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，占比53.5%，同比降低4.1个百分点;外币贷款折合人民币增加1474亿元，占比3.5%，同比降低0.8个百分点。在信贷紧缩的情况下，一季度债券和股票等直接融资方式占比同比大幅提高了5.9个百分点。

　　统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。2010年企业债融资和非金融企业股票融资占比分别为8.4%和4.1%，其中企业债融资比2002年上升6.8个百分点。

　　数据显示,3月份当月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。和2月的5356亿元相比，反弹了1438亿元。

　　央行官员否认将对信贷、债券、股票作分类调控

　　中国央行调查统计司司长盛松成14日就首次公布的中国社会融资规模数据回应外界猜测称，以社会融资规模作为货币政策新的监测指标，并不表示中国将对此进行确切的指标控制，未来更不可能对社会融资所包含的信贷、债券、股票分类进行额度调控。

　　此前外界猜测中国是否将以信贷、债券、股票作为社会融资规模的分类调控指标，并进行具体的额度控制。

　　盛松成回应说，不能以"给一个指标，马上要达到"的传统思维衡量社会融资规模指标。

　　(中新)

　　新闻解读

　　调控社会融资规模存在挑战

　　据央行调查统计司司长盛松成透露,央行今后将把社会融资规模作为货币政策的监测指标和中间目标,定期公布每个季度社会融资规模和增量数据,今年我国社会融资规模预计在14万亿元左右。盛松成分析称，社会融资总量与CPI指标关联度更高。

　　在目前通胀高涨的情况下，央行将监测目标扩展到社会融资规模，是否意味着包括债券和股票等在内的直接融资规模也会被纳入调控呢?

　　对此，交通银行首席经济学家连平表示，过去也存在对直接融资的监管及调控，但现在由央行牵头，统一形成社会融资总量指标，更加便于管理。直接融资未来会纳入整个宏观调控的管理中。十二五规划鼓励直接融资，并不意味着直接融资越多就越好，这需要有效的管理，应该对直接融资有个总体的规划。

　　不过，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，将社会融资总量作为一个监测指标，值得肯定，但是如果将其作为一个调控的中间目标，会面临较大的挑战。首先，如果只公布季度数据，将季度数据作为调控目标，会反应滞后，因此应公布月度数据。其次，在可测性方面，由于没有历史数据进行比较，很难判断怎样的数据是合适的;此外，在可控性方面，由于涉及到债市和股市等直接融资渠道，涉及不同部门，要从整体进行调控，存在一定的协调难度。

　　鲁政委表示，目前发展债市和股市等直接融资渠道是大方向，如果为了控制通胀，对社会融资总量定一个调控目标，就意味着信贷的饼还会继续被挤压。

　　美银美林：中国央行上调存款准备金率迫在眉睫

　　美银美林(Bank of America Merril Lynch)经济学家周四(4月14日)撰文指出，鉴于中国银行间市场流动性过剩，存款准备金率急需被再度上调。

　　美银美林撰文称，由于中国4月份的外汇占款有可能超过4000亿元的规模，公开市场操作仍难有效完成流动性回收任务，因此本周五(4月15日)或下周五(4月22日)中国人民银行(PBOC)将再次上调存款准备金率(RRR)0.5个百分点。

　　值得注意的是，《经济参考报》周三(4月13日)援引某位未具名分析师的话报道称，中国央行最早可能在本周五或下周五再次上调存款准备金率。这一预期与美银美林的观点颇为一致。

　　此外，中国人民银行周四最新公布的数据显示，一季度银行间市场人民币交易累计成交40.09万亿元，日均成交6681亿元，日均同比多成交1155亿元，同比增长20.9%。

　　同时，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.93%，比上年12月份回落0.99个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为1.98%，比上年12月份回落1.14个百分点。

　　美银美林经济学家陆挺指出，值得注意的是温家宝总理周三(4月13日)主持召开国务院常务会议，就银行间市场流动性过剩问题进行了广泛的讨论。

　　温家宝总理在周三的国务院常务会议上讲话指出："今年以来，我们已经3次提高存款准备金率，2次提高存贷款基准利率，目前广义货币增速趋近调控目标，但成果需要巩固和加强，实施稳健货币政策的大环境没有改变。银行间市场利率保持在低位，银行体系流动性与正常水平和合理需求相比仍然充裕。"

　　温家宝还指出："要千方百计保持物价总水平基本稳定。"

　　美银美林的陆挺指出，13日7天上海银行间同业拆借利率(Shibor)自前日的1.9658%降至1.7361%，按美银美林隔夜Shibor 2%，7天2.5%应大致保持在这样的水平上看，暗示提高存款准备金率迫在眉睫。预计今年剩余时间还将有三次50个基点的上调。