周小川作年终总结 暗示年内不再加息

　　周小川：适时适度调整货币政策

　　央行一直高度重视增强宏观调控弹性

　　中国人民银行网站9日发表的周小川署名文章指出，"十一五"期间金融业实现了历史性飞跃，金融宏观调控体系不断完善，金融改革迈出重大步伐，金融市场功能进一步发挥，金融领域对外开放稳步扩大，金融服务水平显著提升，金融业整体实力持续增长，抗风险能力不断增强，成功经受了国际金融危机的严峻挑战，有力支持和促进了国民经济持续健康发展。

　　央行适时适度调整货币政策，确保经济平稳较快发展。2010年以来，人民银行根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性，综合运用数量型工具和价格型工具，加强金融宏观调控，引导货币条件从应对危机状态稳步向常态回归。先后5次上调存款准备金率，1次上调存贷款基准利率，灵活开展公开市场操作，引导金融机构合理把握信贷投放总量和节奏，支持经济发展方式转变和结构调整。

　　这次国际金融危机的重大教训之一，就是不能只关注单个金融机构或单个行业的风险防范，还必须从系统性角度防范金融风险，而宏观审慎政策正是针对系统性风险的良药。危机后，国际货币基金组织和金融稳定理事会明确提出执行宏观审慎政策应是中央银行的重要职责，各国也更加重视中央银行的宏观审慎管理职能。人民银行一直高度重视从防范系统性风险的角度增强宏观调控弹性，运用信贷政策、差别存款准备金率、住房抵押贷款按揭成数等手段加强审慎管理，引导货币信贷平稳增长，取得了较好效果。

　　"十一五"以来，人民银行进一步推进利率市场化改革，构建货币市场基准利率，建立健全市场利率体系。人民币汇率形成机制改革取得重大突破。

　　债券市场建设取得了长足进步。市场体系日益成型，已形成以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。

　　周小川作年终总结暗示年内不再加息

　　证券时报网12月10日消息，央行昨日发布了行长周小川的署名文章称，2010年以来根据新形势、新情况综合运用数量型工具和价格型工具，已先后5次上调存款准备金率和1次上调存贷款基准利率。市场认为，这或是央行货币政策的年终总结，暗示12月份或不会再次加息。

　　几周前，央行副行长胡晓炼也发表过内容非常接近的文章，并提及综合运用数量型工具和价格型工具，但没有出现“今年1次上调存贷款基准利率”的说法。

　　央行作出暗示 央票停发显示年内再加息会慎重

　　果断停发3年期央票!这一次并非完全的"被动"停发，而是央行藉此作出了暗示：停止长期限锁定流动性，货币政策调整仍需观察，而后择机再动。更直接一点就是，再加息概率并未因此而增大。

　　不过，央行这一隐藏的深层含义，并未被市场的多数人"领悟"。周三下午"风声"传出后，股市尾盘便加速跳水。而次日，"停发3年期央票，加息预期陡然加重"之类的话语在业界传播，昨日上证综指也是继续大幅下挫1.32%。

　　实际上，与最近一次(今年11月25日)3年期央票发行时的市场利率环境相比，这次已经完全胜出。统计数据显示，11月25日相似期限央票现券加权平均收益率为3.7250%左右，而12月8日的为3.6537%左右。也就是说，除了市场紧缩预期仍存之外，两周后的今天市场利率并不成为央票停发的直接理由。与上次10亿元的规模相比，本次发行数量持平或略超应无疑问。

　　最终，央行选择了暂停发行。可以设想，如果央行选择象征性发行1亿元，那么给市场的信号就是发行利率暂时不上调，增量困难就少发一些，尽量回收一些流动性;而如果央行选择"停发"，那么两者之间的区别就不仅仅在于数量，而在于性质的改变--"停发"意味着，因为锁定资金的期限过长，给予当前市场的心理压力大于对流动性的压力，这也是央行迟迟不提升央票利率的原因。公开市场是央行货币政策的最直接体现，是一个众人皆可了解的窗口，管理层的政策意图也可借此"管中窥豹"。

　　央行随后会不会暂停1年期央票发行呢?笔者认为，概率远小于3年期品种。历史上，1年期央票停发只会出现在内外经济环境明显不景气，除国内巨额财政政策的刺激外还需要辅以公开市场大量净投放的背景之下。2008年初至10月21日再到11月8日，1年期央票便经历了从一周一期到两周一期，再到停发的过程。在随后8个月的观察酝酿后，到了2009年7月9日才再度重启。现实情况是，如果此时停发1年期央票，留给央行政策调整的空间反而变得局促了，也与管理层多次强调的"灵活性"初衷相违背了。

　　当前的宏观环境与2008年并不具备可比性，同时也与2007年经济过热之下频繁加息有着很大的差异。当前货币政策的关键词是，采用尽量短期限的操作(如周二重启的28天正回购)方式部分回收流动性，市场利率及基准利率的调整还需观察，在检验政策效果的同时，着力稳定市场情绪。可以对此作出佐证的是，昨日的50亿元3月期央票利率依旧持平，而91天正回购则第4周暂停。同时，央行连续4周净投放资金2320亿元，超越了前4周净回笼量1535亿元。

　　加息窗口临近并不意味进入加息周期 调控已到阶段性顶点

　　加息窗口临近，如果近期不加息，明年1季度加息概率更低

　　11月CPI将创年内新高，负利率持续扩大对微观经济主体的消费与投资预期产生负面影响，易导致资源的错配和助长房地产等资产泡沫。近期房价仍在上涨、央票一二级市场利差倒挂、PMI持续提高、存款准备金率已近历史高点等因素来看，我们认为短期加息的必要性强，时间窗口在12月中旬前。如果短期不加息，1季度加息概率将会更低。

　　再度加息并不意味进入加息周期，调控已到阶段性顶点

　　如果12月加息，我们认为也并不由此判断中国进入加息周期，货币政策紧缩将形成阶段性顶点。主要理由：一是“国十六条”政策效果开始显现，农产品价格已下行;二是此轮通胀是由供给与货币因素引起，真实需求驱动力不强，农产品供给周期短与国内粮食丰收，货币供给增速持续下行，新涨价因素进一步上行可能性小;三是经济同比增速仍在降低，国际经济不确定性大，进一步紧缩存风险;四是受劳动力成本驱动持续与资源性价格改革等因素影响，明年政府预计将提高通胀目标到3.5-4%,通胀目标调高意味通胀调控压力减轻。

　　负利率与升值预期的持续存在，流动性仍相对宽裕

　　虽然国内货币政策已经连续紧缩，但货币供给增长率仍处历史相对高位，我们预测明年M2的增长率仍将高达16%，新增信贷规模在7万亿左右，因此整体的宏观流动性相对来说仍显充裕。而负利率的持续存在仍将引导储蓄活化，而国内机构普遍预期明年的升值幅度将达到5%，明显高于今年的升值幅度，投机性的热钱流入预计仍将持续存在。

　　行业配置建议：建议关注周期性行业的估值修复机会

　　基于紧缩政策临近阶段性顶点及我们年度策略中对明年经济的相对乐观的判断，前期因货币政策因素估值受压抑的周期性行业将获得估值修复机会，建议提高对相关行业的配置比重。建议关注金融地产、建筑建材、煤炭石油等行业的估值修复机会;同时建议重点关注成长性好与估值明显偏低的耐用消费品行业如白色家电、小家电及汽车等。

　　加息还是上调存准率 机构称今日或揭晓答案

　　每经记者 贺麒麟 发自上海

　　央行公开市场操作力度的减弱，以及统计数据提前发布的消息，加剧了市场对政策进一步收紧的担忧。

　　同时，本周3年期央票发行暂停，引发了业内人士对存款准备金率随即上调的猜想。而受外汇占款高企、通过加息抑制通胀效果仍需观察等因素影响，年内加息的概率则有所下降。

　　多位业内人士对 记者表示，周末央行可能采取措施。布朗兄弟哈里曼(BBH)首席外汇分析师马克·钱德勒昨日 (12月9日)也表示，由于中国主要经济指标数据将于周六公布，因此存在中国央行选择在周五加息的可能。

　　近期存准率或再上调

　　市场预计中的91天期正回购并未如期而至，央行本周公开市场操作继续净投放。数据显示，周四央行以价格招标方式发行的年内第108期央票，期限3个月，发行量50亿元，中标收益率连续第四次持平于1.8131%。

　　Wind数据显示，本周央行公开市场操作将有450亿元央票和300亿元正回购到期，本周央行公开市场操作实现净投放640亿元，连续四周净投放资金共计2300亿元。

　　一银行交易员表示，本周28天期正回购操作的重启，表明央行仍旨在回收流动性，但3年期央票的"缺席"，又恰恰是央票回笼不力的表现。目前3月期、1年期和3年期央票的一二级市场利差分别为100、68和67个基点。

　　"央票发行不畅通，央行可以选择上调存款准备金率，也可通过加息缩窄(央票)一二级利差。"

　　有研究员指出，准备金率工具仅能治标但不治本，而通过加息来提高央票在一级市场的发行收益率，才能够保证公开市场操作日后的正常运转。

　　不过值得一提的是，历史资料显示，3年期央票的停发或与存款准备金率的上调有着一定的相关性。"从3年期央票缺席的角度来看，准备金率上调的概率比加息大些。"

　　政策紧缩预期的升温，令周四银行间债市现券收益率全线上行。有交易员指出，因市场传闻较多，中长期现券收益率普涨6-8个基点。"CPI数据可能突破5%的消息，强化了市场紧缩预期，加重了现券市场的抛压。"

　　回购市场则相对稳定。数据显示，货币市场指标利率7天期质押式回购加权平均利率周四报收2.4933%，较前交易日的2.5069%变化不大，隔夜品种加权平均利率报收2.0163%，亦与前交易日的2.1022%大致持平。

　　国内加息受制外围市场

　　与此同时，和对存款准备金率上调预期一致不同，市场对于年内加息的概率存在分歧。业内人士对《每日经济新闻》表示，统计局提前发布宏观经济数据，加剧了市场对政策进一步收紧的担忧，但受制于高企的新增外汇占款等因素，短期内加息的概率有所下降。

　　国际市场，各央行加息态度谨慎，本周已有5大央行以静制动，维持基准利率不变。继澳洲央行基准利率持稳后，加拿大央行、新西兰央行、巴西央行以及韩国央行，均已宣布维持其基准利率不变。

　　东方证券宏观分析师李立峰称，制约加息的重要因素是外汇占款，而11月份新增外汇占款预计在3000亿元。"刨除10月份数据，这一预测值相对历史来说是比较高的。"

　　"考虑到目前资本流入压力正在上升，短期内加息空间可能受到限制，年内进一步动用存款准备金率可能性更大。"

　　新闻链接

　　周小川：引导货币条件稳步向常态回归

　　每经记者 万敏 发自北京

　　央行网站12月9日晚间全文发布央行行长周小川的《"十一五"时期中国金融业改革发展的成就》专题文章。

　　周小川在文中明确指出，"2010年以来，人民银行又根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性，综合运用数量型工具和价格型工具，加强金融宏观调控，引导货币条件从应对危机状态稳步向常态回归。"

　　他同时表示，人民银行一直高度重视从防范系统性风险的角度增强宏观调控弹性，运用信贷政策、差别存款准备金率、住房抵押贷款按揭成数等手段加强审慎管理，引导货币信贷平稳增长，取得了较好效果。

　　周小川称，5年来的实践证明，加强和改善金融宏观调控、维护金融体系的稳定与安全，必须根据科学发展观的要求，遵循金融业发展的客观规律，处理好规模、效益和风险的关系。同时，要根据不同时期经济发展的主要矛盾，把握好实现币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡四大目标间的平衡，促进经济社会又好又快发展。

　　他同时指出，"十一五"期间，人民银行积极推进信贷结构的优化调整，引导金融机构探索适合经济发展方式转变的金融服务模式，充分发挥金融业在扩大内需和转变经济发展方式等方面的促进作用。

　　"深化利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，为金融业发展注入强大生机和活力。"周小川表示。