热钱90%来自北美 80%被中国吸引

　　热钱汹涌“淘金” 人民币资产成首选目标

　　10月下旬，海量热钱来袭亚洲资本市场，包括中国香港金管局、韩国、泰国等相关机构已经开始采取措施，防止热钱的大举涌入进一步推升资产泡沫。“中国也必须采取措施进一步围堵这些热钱的流入，绝不能让这些热钱抄底中国的股市和房地产。”上海交通大学安泰管理学院现代金融研究中心主任潘英丽对《第一财经日报》说。

　　“从上周五的美元兑人民币汇率收盘走势可以看出监管层也已经出手。”长期跟踪热钱研究的广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕对本报记者称。上周五，美元兑人民币汇率由上周四创出的6.2147汇改以来低点上升至6.2492，当日中间价则上调为6.3264.

　　人民币资产成重要目标

　　“从我们最近一段时间的研究结果来看，包括港澳台地区在内的中国是本轮热钱的主要目标，另外韩国和印度热钱流入也比较多，主要原因就是美联储9月份推出的QE3，这也是美国重返亚洲战略的重要组成部分。”黎友焕说。

　　花旗的每周资本流向跟踪报告也显示，自QE3推出之后，全球资本市场资本开始从发达国家大举流向新兴市场，中国(以香港地区为代表)开始吸引大量外来资本，而持续资本流出地则以北美为主，北美占到全球资本流出总量的90%以上，而自9月下旬至10月，中国(包括港澳台地区)则吸引了其中80%以上的资金。

　　花旗资本流向跟踪报告也显示，人民币资产是本轮热钱最重要的流向。10月26日的流向报告显示，亚洲地区(10月24日当周)单周流入资金达13亿美元，其中绝大部分流入人民币ETF(交易型开放式指数基金)，规模超过11亿美元，占到总数85%左右。

　　除了ETF，香港的H股和人民币固定收益产品也是热钱投入的重点。申银万国(香港)副总裁白又戈最近称，监测到很大一部分涌港资金流向了人民币固定收益产品。很多资金是冲着利差套利来的，因为美元在未来很长一段时间都将维持近零利率，而港元跟美元是挂钩的，所以港元也将维持很低的利率，涌港资金在香港用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种稳赚不赔。

　　“热钱会通过经常账户进入内地市场，渠道众多，监管也非常复杂，但如果热钱持续进入中国，会推升中国的通胀水平，而且迫使人民币升值，因此相关部门必须加强管制，堵截热钱流入。”潘英丽说。

　　黎友焕则称：“这轮资本大规模流入从9月下旬开始进入中国，在最近一个月内规模加大，不过目前的情况还不会对我国的金融体系造成实质性的影响，但相关部门必须严密监控。”

　　亚洲政府纷纷干预

　　香港作为亚洲最发达的金融市场，又是外资进入中国内地的直接通道，因此在热钱来袭时首当其冲。上周，香港金管局单周四次入市干预，共向市场投放144港元以维持港元兑美元7.5的汇率下限。

　　上周六，为应对热钱对香港房地产市场带来的冲击，香港特区政府财政司司长曾俊华称：“今年1~9月香港房价上涨20%，因此决定将针对炒楼的额外印花税提高5个百分点。其中港人买楼半年内转手需征收成交价20%额外印花税，若买家为非本地永久居民或企业，更要再征收15%的额外印花税。”

　　新加坡政府也在10月中旬表示，将对3年内的房屋转售征税3%，而先前这个期限为1年。同时，将二套房最低首付要求从购房价格的20%提高到了30%。新加坡私人房价上个季度上涨56%。

　　泰国政府也于上周放宽境内投资者投资海外市场的限制，鼓励资本外流;韩国则进一步降息，降低无风险套利空间。

　　目前对于这些措施是否能够疏导热钱进入实体经济尚存疑问，但很多经济学家认为，资金的持续流入将推高消费品价格，继而带来通胀风险，迫使央行收紧货币政策，因此抑制经济的复苏。

　　汇丰银行亚洲经济研究副主管Frederic Neumann说：“伴随着亚洲经济的复苏以及外部流动性的泛滥，明年通胀将卷土重来，这将是该地区面临的首要问题。除了中国香港、新加坡之外，印尼、泰国以及菲律宾也将面临通胀风险。但对于中国内地来说，由于政府对资本流入设定限制，因此热钱流入驱动的物价上涨影响将很有限。”

　　渣打银行近日的研究报告称，如果中国经济数据持续向好，增长稳定并且人民币汇率坚挺，那么亚洲地区所面临的资金流入压力将会继续增大。

　　潘英丽说：“联储非常清楚QE3推出之后会产生这样的结果，他们自己曾表示，(放量宽松)释放的资本会有90%流出美国，他们很清楚放量宽松不会给美国带来实质的刺激作用，主要是可以刺激美元贬值，进而刺激出口，而且可以减轻债务。应对热钱流入，亚洲应该协同整个国际社会对美国这种竞争性量化宽松的政策表示批评。”

　　热钱再成人民币升值推手

　　人民币对美元汇率在交易市场再度“涨停”。上周五央行设定的人民币对美元汇率中间价为6.3010，早盘开盘不久，人民币对美元汇率即触及“涨停”位，报6.2380。这是连续第二个交易日触及“涨停”。专家普遍认为，从长期来看，人民币大幅升值并不能持续。

　　10月25日，人民币对美元即期汇率报收6.2417，这是人民币汇改7年来对美元即期汇率首度触及“涨停板”。26日开盘，人民币对美元汇率立即封停，再度创出新高，开盘不久即封于6.2380的涨停位置，当天收盘于人民币对美元汇率中间价为6.3010，较上一交易日升值37基点，也是近4个月以来的新高点。

　　对于此次人民币兑美元汇率连续涨停，业内专家观点不一，有专家认为，从操作手法看，不排除是央行介入行为。之前也有过零星的美元买盘，但很快就被买光。也有观点认为是正常的购汇需求。

　　对于未来的人民币走势，对外经贸大学金融学院院长丁志杰认为，近两年来的市场情况表明，人民币汇率正在趋向于均衡水平，但由于中国经济基本面的转好，在今年年内，人民币有望延续走强态势。

　　中金公司发布的报告分析认为，量化宽松货币政策QE3推出后持有过多美元头寸的机构出于避险的考虑开始平盘，并在市场上产生“羊群效应”。预计在年底之前人民币的买盘仍会明显强于人民币的卖盘，从而使得人民币走强的行情还会持续一段时间。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，近期连续触及涨停可能只是“逼空”后的止损盘涌现，人民币未必会再次进入单边上升趋势，未来人民币的波动应该进一步扩大。

　　也有专家认为，从长远来看，人民币在中国拥有巨额外汇储备且未自由兑换的前提下，并不具有真正的贬值压力。近期的升值不过是对前期贬值的一个正常修正。未来人民币对美元汇率波动将会越来越大，时而升值时而贬值的周期轮替将会越来越常见，尤其是贬值的幅度和延续时间也会越来越长，对这一变化投资者要做好准备。

　　9月14日，美国推出第三轮，美元贬值预期增强，美元遭到抛售，非美货币因此被迫升值。

　　申银万国发布的报告表示，QE3推出以来，人民币对美元在即期市场上连创新高，人民币升值预期进一步增强。

　　从10月24日国家外汇管理局公布的统计数据也可以看到，我国企业结售汇过程中持有人民币卖出美元的倾向开始变强。

　　交通银行首席经济学家连平认为，美国已明确表态，量化宽松货币政策在2015年前不会改变，这加大了货币的流动性。近年来，欧美国家经济状况趋向平稳时，资金会更多流向发展中国家;而经济情况不好时，资金为避险会从发展中国家回流到发达国家。当前欧债危机趋向平稳，美国出现经济复苏迹象，资金又开始向发展中国家流动。

　　专家也普遍认为，人民币汇率升高与国际资本的流向有密切关系。当前，全球热钱开始加剧流入亚洲，是人民币汇率创新高的背后推手。人民币对美元大幅走高的趋势不会持续太久，人民币持续升值的空间并不存在。

　　刘利刚：本轮热钱袭港不会来去匆匆

　　香港近日连续四次干预汇市，以此压低港元汇率 。同时，近期人民币兑美元即期汇率也连创新高。在这背后，是热钱通过各种投资渠道流入香港和内地资本市场。10月26日澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚做客《证券时报》，与网友共同分享热钱袭港的独到见解。

　　网友：您觉得，此次美联储第三轮量化宽松政策(QE3)导致热钱袭港，与第一轮量化宽松(QE1)以及1998年亚洲金融危机情形下的国际炒家来袭相比，有何相同点、有何不同点?

　　刘利刚：相比而言，本轮热钱来袭更主要的原因还是看好中国经济，因此热钱来袭并不是一个纯粹的投机行为。但需要注意的是，先期进入香港的资金可能仍然以投机性较强的对冲基金为主，这意味着如果未来有更多的实业资本和相对保守的资金进入，那么资本流入将可能保持较长的时间。

　　网友：未来港元的需求是否会继续扩大?这一轮热钱流入的平衡点将出现在哪里?港元利率与美元挂钩所形成的套利机制是否会引发人民币再次降息?

　　刘利刚：目前来看还很难判断，由于美国加息仍然较为遥远。美国失业率到7%还至少需要一年的时间。同时，中国新一轮的换届周期才刚刚开始，新一轮经济周期也会开始，因此资本滞港的时间可能会比较长。

　　在资本账户管制还有效的前提下，人民币降息与否更取决于国内的经济环境和通胀预期，而与套利行为的关系不那么密切。但是如果资本流入加剧，我们也不排除再次降息的可能。

　　网友：近日人民币兑美元升值较快，请问您认为原因是什么?您预计这种趋势会延续多久?

　　刘利刚：本轮人民币升值是内盘带动外盘。我们认为，不可忽视的是来自美国的政治压力，这也意味着在美国大选后，人民币可能存在着一定的回调。在经济整体疲弱、大宗商品存货较高、股市低迷、楼市管控、套利交易的机会不多的情况下，人民币升值的空间并不大。

　　网友：QE3背景下，美元本身是相对贬值的，人民币升值压力会因此加大，您预计5年内人民币兑美元会达到多少?投资者该如何应对?

　　刘利刚：这并不是一个容易回答的问题。总体来看，人民币兑美元会保持一定的升势，按照年均1%至2%左右的升幅，5年内人民币兑美元仍有5%至10%左右的升值幅度。

　　对于国内投资者来说，考虑到未来通胀的可能性，应该增加对抗通胀资产的配置，比如说较为灵活的货币市场基金，黄金以及不动产。

　　网友：本轮热钱是否会买入人民币资产，这对A股相关行业有何影响?

　　刘利刚：对于A股，我个人一直保持一定的谨慎。从某种程度上来说，A股仍然存在着明显的结构性问题。同时，大股东如何保证对中小股东的承诺，并保持利益的一致性，这也是一个需要解决的问题。从这个角度来说，A股的上升仍然会跟随外盘，直至投资者重新建立信心。从长远来看，A股摆脱弱势还需要从根本上进行制度性改革。就行业来看，新一轮经济周期如果还是依靠投资来拉动，那么原材料类股票应有一定潜力。