国电南瑞(600406)：智能电网先锋 景气周期持续

　　受益于智能调度更新换代。公司在省调领域市占率在70%左右，智能电网的推广推动了省调平台的更新换代，公司新产品D-5000 有望逐步在各级调度中推广应用，目前省级调度已经开始推广，预计“十二五”期间100%省调，70%地调、40%的县调推广完毕。此外，风电等新能源领域调度以及备用调度系统的推广都使得调度自动化景气度持续，而国网目前在推广网省区域调和地县一体化有利于扩大公司的综合市场份额，我们认为调度未来仍有望保持30%左右的高增长。

　　变电站自动化有望受益于智能变电站的推进。根据国家电网规划，“十二五”期间，我国将新建220KV 及以上变电站5100 座，改造900 座。预计智能变电站二次设备比常规变电站售价高出30%左右，智能变电站的推广使得变电站自动化的容量较之前提升30%以上。此外，改造市场属于增量市场也扩大了变电站自动化的蛋糕。智能变电站主要是220KV及其以上，公司在220KV 及以上的市场份额较高，智能变电站年的市场份额有望高于普通变电站的市场份额。目前国家电网推动智能变电站的主要的标准及技术基本解决完毕，目前的主要障碍是成本问题，试点项目智能变电站的成本高出普通变电站50%以上，主要是由于覆盖较高的研发费用，随着大规模的推广成本有望大幅下降，售价也有望下降。目前看2011 年作为“十二五”的第一年，智能变电站建设的进度远低于预期，建设不到100 台，按照规划年均建设在1000 台以上，我们认为国家电网要想完成“十二五”规划，2012 年必须大规模开建，预计2012 年智能变电站的招标比例会有所提升。2011 年公司自动化变电站领域的合同超过10 亿，我们认为智能变电站的推出延伸了变电站自动化的景气度周期，公司变电站自动化业务未来3 年有望保持20%-30%的增速。

　　配网领域高增长持续。配电自动化领域，公司是该细分领域的龙头，主站市场占有率在60%左右，终端竞争较为激励，占比要低一些。国家电网配电自动化先期实施31 个重点一、二线城市改造推广，目前已经完成23 个城市的试点招标，其中2011 年招标19 个，预计今年将进行剩余8 个城市招标并在全国推广。 配网的建设周期为1 年，2011 年招标城市多数在2012 年贡献利润，该业务2012 年仍有望保持高增长。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别，市场空间广大。

　　用电领域，充换电站支持长期增长。公司用电自动化领域包括智能电表、用电采集系统平台及智能充换电站。公司目前主要来自于智能电表，2011 年公司用电自动化及终端设备大幅增长，主要来源于收购安徽中天电子公司。智能电表增长高峰期已经过去，用电采集系统平台的采购有望提速，公司在用电采集系统竞争力较强，市场份额较高。我们看好充换电站领域未来的发展，国家电网公司在未来五年新建电动汽车充换电站2900 多座和充电桩54 万个，按照新的建设规模，预测电动汽车充电设施投资在600 亿元左右。充换电站目前由国家电网主导国电南瑞、许继电气等参与试点，未来预计仍有望延续该模式，由二次设备主导。由于二次设备主导预计除了基建、土地、装修外，其他部分公司均有望受益，该部分的市场空间较大。而我们认为随着新能源汽车技术日趋成熟，电动汽车充电站的需求更大，“十三五”电动汽车充电站的规模可能巨大，电动汽车充电站板块支持公司长期增长。

　　轨道交通领域支撑中长期增长。2011 年公司自动化变电站领域的合同在10 亿元左右，目前在手订单在20 亿左右，2011 年收入在6 亿左右，在手合同是公司2011 年的3 倍左右，未来增长潜力仍很大，预计未来两年增速在30%以上，有望成为公司第三个超10 亿板块。公司是国内极少数同时掌握城市轨道交通电力自动化监控、环境与设备监控核心技术和综合监控系统等工程设计、实施技术的单位，并具备大型系统集成开发能力和经验，是国内轨道交通自动化领域最有实力的供应商之一，在保护和检测领域的市场份额在40-50%，市场份额第一。公司目前正在研发轨道交通信号监控系统及综合调度系统，轨道交通信号监控系统是轨道交通中难度最高领域，其市场容量较大。据了解1 条轨道交通二次设备的投资在10-20 亿左右，包括电力监控系统(PSCADA)、信号系统(ATS)、环境与设备控制系统(BAS)、火警与安防系统(FAS)、门禁及旅客救护系统(ACS)、闭路电视(CCTV)、自动售检票系统(AFC)、旅客信息显示及发布系统(PIS)、广播系统(PA)、屏蔽门系统(PSD)、时钟系统(CLK)、弱电系统等。公司目前覆盖了保护和检测领域，长期目标是要逐步覆盖轨道交通的二次设备。我国已有36 个城市制订了城市轨道交通规划，其中29 个城市已获得国务院的审批。轨道交通二次设备市场容量巨大，我们认为，轨道交通领域是拉动公司更长周期增长的动力之一。

　　风电控制及接入发展迅猛，目前仍处于成长初期，未来潜力仍巨大：公司电气控制主要包括火电厂控制与风电场控制业务。火电控制励磁主要应用于火电领域，增长趋于平稳，预计增速在10%左右。公司的风电业务包括监控、调度、机组控制、变流器、变频、变浆、主控系统等，部分还处于研发当中，目前主要贡献业绩和订单的市风电变流器和主控系统等。2011 年公司风电场控制与风电场接入实现新签订8 亿元左右，较2010 年该项业务新签订单增长近3 倍。公司风电业务目前仍处于成长初期，部分产品仍在研发当中，风电控制与接入涉及领域较多，目前大多数仍被国外垄断，进口替代空间较大，我们认为该业务未来的潜力巨大，是支持公司中长期增长的板块之一。

　　智能电网延伸了公司景气度周期，同源技术支撑公司长期增长。公司业务经过近几年的增长基数较大，市场普遍担心公司未来的增长潜力。我们上文分别分析了公司各个业务的增长潜力，我们认为调度自动化、智能变电站受益于智能电网的建设延长了其景气度周期，未来3-5年仍维持高增长;受益于智能电网，配网自动化、用电自动化推出，增加了二次设备行业的市场容量，目前处于市场增长初期，未来景气度周期仍较长;风电控制及接入属于公司刚刚进入领域，未来的潜力巨大，将支持公司的长期增长;轨道交通领域在研产品较多，有望推动该板块长期高增长;工业控制自动化及国际板块属于公司新拓展业务，是公司未来增长的重要源泉。

　　另一个角度的分析，公司业务潜力仍很大。公司的业务涉及智能电网的各个环节，包括发电、输电、变电、配电、用电和调度六个环节，是上市公司中业务覆盖最全的公司，而且在各个环节保持着较大的市场份额，未来部分领域仍有进一步提升的可能。“十二五”期间国家电网公司将投资2861 亿元用于电网智能化建设，公司有望充分受益于此。我们按照公司在各个环节的市场份额测算了公司受益金额，我们测算公司整体受益金额为633.9 亿元，年均受益金额约 126.78 亿元。公司2011 年收入46.6 亿元，来自于电网投资的预计在40 亿左右，和年均受益金额比较公司的收入潜力仍很大。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年业绩分别为1.23、1.68((公司业绩低于合同增速的原因是公司2011 年合同中轨道交通和风电控制领域的合同的占比提高，而其合同周期较长)，对应目前市盈率为24、17 倍，公司作为智能电网标准的制定者具备先发优势，其业务涉及智能电网的各个环节，将充分受益于“十二五”期间智能电网建设，经过我们简单测算其业绩潜力仍巨大，经过近期调整，目前对应估值水平处于历史低位，我们维持公司的“买入”投资评级。

　　投资风险。智能电网投资低于预期;公司60%以上的业务来自于电网，电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

　　1,选择趋势向上的品种，最好是红色股必赢品种。趋势分三种，一种向上，一种横盘，一种向下，短线尽量没有十分理由不操作趋势向下的。能提高成功率。减少止损次数。

　　2，最好有一到两种其他行情系统辅助交易。提高成功率，因为短线次数多，就有失败，因此辅助系统可以降低失败次数。