银轮股份(002126):新产品陆续进入收获期,今明两年净利润增速30%

　　事件:上市公司实地调研

　　三重因素叠加造成公司2011年增收不增利公司于 1月5日发布业绩预减公告,预计2011年净利润同比下滑-20%~0%,对应的净利润为1.04~1.31亿元。我们预计公司2011年营业收入达到17.9亿元,同比增长21.4%,造成公司2011年增收不增利的主要原因是:1)高毛利率产品EGR 毛利率大幅下滑,由于市场出现低价低质的所谓经济型EGR,造成EGR 在2011年销量和毛利率同比大幅下滑,我们预计EGR 为公司贡献的净利润将有2011年的2000多万元下降至1000万元左右;2)2011年公司的主要原材料铝和铜的价格维持高位,虽然铜和铝的价格从2011年9月中旬以后出现15%和10%的下滑,但由于公司的存货周期在3个月,因此原材料价格的下降将在2012年一季度中得到体现;3)新产品开发与兼并、融资等活动造成期间费用率偏高。

　　2012年冷却模块和出口将成为营业收入的主要增长点公司的新产品冷却模块在 2011年逐步上量,我们认为随着国内新客户的拓展,该产品的毛利率已由2010年的19.5%上升至2011年中报的25%,同时该产品的营业收入将由2010年的1.3亿元增长至2012年的4~5亿元。

　　此外,随着公司在2011年为康明斯设立专用工厂,公司的出口收入将在2011年9000万美元的基础上进一步增长至1.1~1.2亿美元。

　　2013年SCR 等新产品将逐步进入收获期环保部 2011年12月29日发布公告,确定柴油机国4排放法规的实施日期由2012年1月1日延期至2013年7月1日。公司在天台本部的SCR生产线将于2012年投产,此外山东银轮按计划将于2013年下半年投产,我们预计2013年SCR 将为公司带来约3亿元的营业收入,2014年SCR产品的营业收入则将达到6~10亿元。

　　首次给予“买入”评级,目标价15.45元,对应2012年15倍PE我们预计公司2012年和2013年都将保持30%以上的净利润增速,当前股价已充分反映公司2011年的业绩低点,首次给予“买入”评级,目标价15.45元,对应公司2012年15倍PE。