拓尔思(300229):费用高企拖累全年业绩增长

　　业绩增速低于市场预期。公司发布2011年年度业绩预增公告,2011年公司归属于上市公司股东净利润同比增长16%--24%,即净利润7000~7500万元,对应EPS为0.58元~0.62元,低于我们之前预期的EPS 0.65元(市场一致预期为EPS 0.68元)。

　　费用高企为业绩低于预期的主要原因。公司2011年加大了行业应用市场和区域市场的开拓力度,重点针对公安、金融、税务、传媒等行业进行了应用推广,同时加快了西部等传统弱势区域的销售网络建设,带来的销售费用及管理费用的快速增长是业绩低于预期的主要原因。预计公司2011年收入规模超过1.8亿元,与我们之前预期基本相符,收入增速将高于净利润增速。

　　行业+区域拓展稳步进行,2012年有望初见成效。公司2011年借助上市带来的募集资金和品牌提升效应,加大了产品研发和市场拓展的投入;全年公司在传媒、税务、金融、公安等重点行业加大产品研发和应用推广力度,在部分行业如公安等领域已经初步收到成效;同时公司加大华东、西部等区域市场拓展,2011年收入增幅同样较好,为公司今年发展打下较好铺垫。

　　舆情管理市场增长仍为公司2012年业绩的最大看点。社交网络带来的新闻传播“去中心化”促使政府对媒体监管范围由传统的网络媒体延伸到“Web2.0”模式,目前各省级政府及公安部门均对舆情管理有着较为迫切的需求;

　　公司作为国内在垂直搜索领域最具技术实力的厂商之一,在公安部舆情技术招标测试中名列前茅,我们预期其在大型舆情管理系统占据较高的市场份额;预计该业务对业绩的实质性贡献将从今年起开始体现。

　　风险因素:市场拓展不达预期的风险;政府舆情管理系统需求释放慢于预期的风险;SaaS服务市场推广慢于预期的风险;市场竞争加剧的风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级:由于公司去年投入较大导致成本略高于预期,我们下调全年EPS预测从0.65元至0.61元;考虑到2012年开始全面建设的政府舆情管理系统投入预期并未明显变化,小幅下调其2012/2013年EPS预测从1.30/2.01元至1.22/1.89元。当前股价27.37元,对应2011/2012/2013年PE为45/22/15倍。公司产品技术壁垒较高,预计短期收益舆情监控业绩拐点将出现,中长期有望受益大数据前景广阔,短期业绩波动不影响公司长期配置价值;因此我们维持“买入”的投资评级,将目标价从39元小幅下调至至36.6元。