川投能源(600674):短期转债抢权 多晶硅添彩中长期分享二滩水电持续高增

事项：

　　今日，公司公告《公开发行可转换公司债券募集说明书》及发行公告，拟发行21亿元可转债用于二滩水电增资，以满足在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金的需求。

评论：

　　转债方案公布，抢权行情可期。公司此次可转债票面平均利率约1.1%，较银行贷款利率低约5.0个百分点，初略估算每年因此可节约财务费用约1.0亿元。此外，鉴于每股配售2.25元可转债，按上市后120元/张测算，公司此次转债发行对应的每股含权价值约0.45元。

　　发行规模：不超过21亿元。

　　期限及利率：存续期6年，第1～6年票面利率0.5%/0.7%/0.9%/1.2%/1.5%/1.8%。

　　转股期限：发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。

　　转股价格：17.30元。

　　原A股股东优先配售比例：每股配售2.25 元可转债。

　　股权登记日：3月18日。

　　募集资金用途：全部用于向二滩水电增资，以满足在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金需求。

　　参股多晶硅业务有望受益太阳能超预期发展：公司现持有年产1,000吨的新光硅业38.9%股权。我们认为此次福岛核辐射事故有望助推太阳能产业超预期发展，推升多晶硅价格并增加公司投资收益。此外，集团已承诺6月底前由公司托管集团所持有的年产量3,000吨多晶硅的四川硅业，并在可转债发行后三年内启动符合条件的资产注入(包括多晶硅业务和发电业务)，从而解决同业竞争问题，并进一步提高公司在多晶硅领域的市场份额。

　　规规划宏伟、即将步入投产期的二滩水电：雅砻江规划装机容量位居十三大水电基地第三位，技术可开发装机30,000MW，技术可开发年发电量1,516亿kWh。公司参股48%的二滩水电垄断雅砻江流域开发权，总规划开发21级水电站。按照规划，2015年以前，二滩水电将建设完成锦屏一、二级、官地及桐子林电站，新增装机11,400MW，全面完成下游开发;2020年以前建设3~4个雅砻江中游主要梯级电站，实现新增装机约8,000MW;2025年以前，雅砻江流域开发将全面完成，届时将拥有装机容量约30,000MW。

　　布局优质水电资产助力公司超常规发展：公司09年非公开增发收购集团持有的48%二滩水电股权从而参与雅砻江流域开发，此外，公司通过参股国电大渡河分享其16级电站开发，总装机规模17,260MW。二滩水电下属的锦屏二、一级水电站预计将在2012年陆续投产，大渡河下属的瀑布沟及深溪沟已进入投产期，上述项目全部投产后公司2016年加权权益装机规模预计将较2010年增长逾210%;同时由于雅砻江流域水电开发涉及的移民及耕地仅为全国平均水平的1/20，故其盈利能力明显高于行业平均水平，我们预计届时公司EPS也有望达到2.21元(年均增速逾30%)，而随着两河口、牙根等项目的陆续核准，公司高速成长势头有望得以延续。