新股申购——福安药业（300194）：抗生素产业链一体化

投资要点：

　　公司背景：公司前身是2004 年成立的福安有限公司，业务以抗生素药物研发和生产为核心，主导品种氨曲南、替卡西林钠和磺苄西林钠原料药等均占国内市场份额第一。汪天祥是控股股东，持有公司6,152.32 万股，占股本总额的61.52%，公司董事长兼实际控制人。

　　经营情况：2007~2009 年公司高速增长，营业收入复合增长率达到51.9%，净利润复合增长率达到184.3%。2010 年营业收入达到4.64 亿元，净利润达到1.25 亿元。氨曲南系列为主导产品，2010 年原料药和制剂销售分别达到1.64 亿、1.28 亿元，合计占总收入、毛利比分别为63.9%、77.8%。

　　市场分析：1、氨曲南原料药销量从2006 年的4.56 吨增长至2009 年的84.91 吨，终端市场销售额从2006 年的5.55 亿元猛增至2009 年的45.82亿元，年均复合增长率为102.11%，居各类别抗生素药物增长速度之首，公司产品享受行业高景气度;2、替卡西林钠、磺苄西林钠等青霉素原料药市场集中度高，其中磺苄西林钠进入09 医保后对公司产品需求爆发性增长;3、公司专注小头孢品种，逐步实现产业链一体化。

　　竞争优势：1、研发实力强，拥有氨曲南、替卡西林钠、磺苄西林钠等三项核心技术;2、储备产品丰富，促进研发转型：完成从普药向专科用药，从原料药向制剂，从仿制药向首仿药的发展。

　　募投项目：公司预计投资4.08 亿元，主要用来抗生素原料药、制剂的技改扩产和新产品研发中心建设。

　　风险提示：药品价格调整风险、市场竞争加剧风险。

　　投资建议：我们预计公司2011-2012 年EPS 为1.25 元、1.65 元，同比增长35%、33%。考虑公司近两年的成长性，我们认为公司估值水平为2011 年30-35 倍PE 较为合理，预计询价区间为37.5~43.8 元;若首日涨幅在10%，价格能达到41.2~48.1 元。