东方集团（600811）：五常大米入市 新起点到来

投资要点：

　　东方集团2009 年成立东方粮油进军高端大米产业，公司计划用三年时间，在黑龙江省五常市、方正县、庆安县、肇源县、通河县分别建设并完善五个大型循环经济核心加工园区，辐射500 万亩水稻种植面积，达到200 万吨的收购量。同时，依托锦州港，作大粮商，共同建立粮油运输、储存、销售为一体的贸易平台，完成500 万吨粮油贸易量的战略目标。

　　公司目前已经签约了115 万亩的订单农业，其中44 万亩是五常地区，其中有4 万亩有机稻花香。近期受到国储收粮的要求，截止4 月15 日之前,所有粮企全面暂停收粮，我们初步估算，东方粮油2010 年已经完成收购大米30 万吨左右，我们预测2011 年在完成60%的销售进度的情况下，累计收入24.84亿元，贡献毛利8.02 亿元。

　　公司旗下东方家园是中国最大的家居建材连锁企业之一，拥有25 家直营店铺，营业面积超过100 万平方米，目前建材流通行业卖场的商业模式比较单一，竞争方式趋于同质化，毛利率已经从2000 年的20%下降到10%左右，我们预测该块业务维持5%增长，可以贡献1.8 亿毛利。赤峰金矿预计可以实现0.21亿毛利。

　　经测算东方集团2010-2012 每股收益分别为0.13 元、0.38 元、0.54 元。我们认为其2011 年大米业务贡献毛利8.02 亿元，净利贡献0.17 元/每股(扣除25%的三项费用和25%的企业所得税)，考虑到未来其可能成长性我们可以给予40 倍估值6.8 元，东方家园和赤峰金矿净利亏损，给予2 倍注册资本的0.64元估值，其他股权资产每股贡献0.3 元，我们给予15 倍的估值4.5 元，该公司的合理估值水平12.1 元，给予增持评级。

　　风险提示： 2011 年是东方粮油高端大米推广的第一年，也是关键的一年，同时东方粮油也面临约“订单农业”合同对农户弱约束问题，未来有可能面临农户提价或将大米卖给其他粮商的可能。