元力股份（300174）：活性炭行业龙头，技术成本优势明显

投资要点：

　　细分行业木质活性炭行业的龙头企业：木质活性炭的产量、销量行业第1，占全行业的约15%，毛利率约30%，产能扩张快：公司募投建设的4条投产后预计10-12年销量分别为2.3万吨、3.5万吨和5万吨。

　　木质活性炭需求可能超预期：预测未来5年全球活性炭需求有望以年均9.9%的速度快速增长，高于此前市场普遍预测的6%左右的增长率，主要原因是美国火电厂的汞排放控制法规可能在2011年通过，2014年前执行：火电厂的汞排放主要用的是木质活性炭，预计美国的汞排放法规需要新增50万吨活性炭需求。中国也开始了火电厂汞排放的控制试点工作，中国如果实施类似法规，将新增100万吨的活性炭需求。

　　公司木质活性炭的吨生产成本较行业平均成本低1000-1500元/吨。公司以外的其它国内企业多半是手工作坊式生产，公司在国内第1个研发了自动化设备，提高了效率，规模效应和设备降低了成本，募投的5000吨生产线比1000吨生产线平均吨成本低500元。随着生产技术优化，公司的磷酸单耗有望从0.15吨降低到0.1吨，以现在价格计算大约降低吨成本200元。公司连续化生产可以降低人力成本大约60%。目前公司以外的小企业盈利较差，行业未来集中度会提高。

　　高端产品占比增加提高毛利率：出口产品占比和高端活性炭(医药、专用品)销量上升，公司毛利率持续增加，同时公司预计进入国际大公司例如百事可乐的供货体系，售价高于国内产品同时2年的认证时间有一定进入壁垒。11年上半年预计可能完成。

　　预测公司10-12年EPS分别为0.39、0.88和1.55，给与强烈推荐的评级，公司成长性和业绩安全边际高。6-12个月目标价42元。 风险提示：核心技术泄密，自主研发和技术创新无法继续保持领先。