亚泰集团(600881)：水泥中的超低估值战斗机 业绩给力2011

摘要：

　　水泥价格预期大幅上涨 区域景气拐点将现。东北地区未来固定资产投资发展空间还很大，预计十二五期间固定资产投资可以保持年均20%以上的增速，其中黑龙江以及吉林两省的固定资产投资增速有可能保持在30%以上。从东北三省各政府工作报告看，11 年黑龙江、吉林、辽宁省分别计划固定资产投资同比增长30%、25%、20%以上，为此，东北地区的水泥需求有望启动，特别是公司的主要产能区吉林省，预计11 年新开工建设9条高速公路、4 条高铁、一条地铁。而东北地区近年新增产能很少，11 年，辽宁没有，吉林就亚泰1 条生产线。随着落后产能淘汰，东北地区未来供需关系将好转，价格存在大幅上涨的动力。而东北地区的大企业集中度相对较高，在华东地区水泥企业联盟机制示范的作用下，未来有望形成价格联盟。其中，据我们了解，辽宁省水泥企业已经开始实施限产保价措施。

　　房地产业绩有望爆发。 预计公司11 年房地产结算量有40 万平方米，同比10 年将有近3 倍的增长。而公司预计开盘的主要区域长春、松原、天津，目前房地产的均价同比10 年都有10-20%的价格上涨。为此，在量与价的共同作用下，公司发房地产业绩将会爆发式增长。

　　公司目前价值严重低估。我们对公司各业务的分别进行了估值，我们将各业务的估值加总，得到了公司整体估值。我们保守估计公司的合理市值在225.5亿元与276.5 亿元之间，对应公司每股价格为11.93 元与14.52 元，为此，我们认为，按照目前的A 股市场估值情况，公司的价值至少被低估66%_100%，价值严重低估，为此我们给予“强烈推荐”评级。

　　盈利预测与估值：据我们预测，公司10 年、11 年、12 年每股收益分别为0.3、0.68、1.02 元，对应2 月22 日收盘价7.15 元的市盈率分别为23.83、10.51、7.00。公司07 年以来历史平均市盈率为47 倍，考虑到公司11 年较好的业绩成长性，我们认为可以给予公司11 年18-22 倍的市盈率。