恒基达鑫（002492）：直接受益珠海BP扩能，未来两年业绩高增长

　　公司直接受益于珠海BP 化工扩能计划，未来两年国内的罐容能力将新增70%，且海外扩张也未有停顿。今年成本受原激进折旧政策调整明显下降，而收费整体水平将提10%，明年新罐将大规模投产，预计10-12 年EPS 为0.43、0.67 和0.94元(不考虑珠海BP 三期)，复合增速近50%。而且公司目前市值较保税科技低26%，但罐容能力为其两倍多，PEG 亦具优势，首次给予“强烈推荐-A”的评级。

　　为珠海BP 公司独家仓储服务提供商，直接受益BP 扩能计划。珠海BP 公司PTA 二期工程将于明年一季度投产，产能将从150 万吨提至170 万吨。三期项目处可研阶段，规划产能125 万吨。目前来自珠海BP 化工的收入占公司总收入12%左右，而且按流量计费，BP 扩产必对公司业绩产生积极影响。

　　异地扩张能力强，未来两年罐容增70%。新任董事长平稳接任，管理层积极向海内外其他区域扩张的决心和步伐未停顿。公司总部位于珠海，主要业务地在珠海和扬州，总罐容68.6 万立方米。仅现有规划下，随着12 年珠海三期工程首期16.3 万立方米、扬州二期24.3 万立方米，13 年珠海三期工程第二期9.9万立方米罐容库区的投产，公司的罐容两年间就将增七成，达到119 万立方米。

　　预计2010-12 年EPS 分别为0.43 元、0.67 元和0.94 元(未考虑珠海BP 三期影响)，复合增长率接近50%(1)今年来看，折旧政策调整增加EPS 约0.14元，其他成本与去年基本持平。而收费价格整体较去年提高约10%。(2)明年来看，一季度珠海三期首期工程16.3 万立方米将投产，配合珠海BP 公司PTA二期改造工程新增产能。扬州二期也将投产，预计当年产能利用率可达80%

　　估值优势：公司市值较同为石化仓储行业的保税科技(600894)低26%，但(1)公司现有罐容是保税科技的2.2 倍。(2)到2013 年，公司罐容将在现有基础上增七成，届时罐容将是保税科技的2.7 倍。(3)尽管公司由于盈利模式的选择，在收费水平上较保税科技低约20%，但此种盈利模式也决定了公司的扩张能力更强。(4)目前股价对应2011-12 年PEG 仅0.51，小于1，亦小于保税科技，特别是到2012 年，估值优势将更为突出。

　　风险提示：客户过于集中的风险、系统风险等。