天音控股（000829）：3G手机和智能手机销售将超预期

　　1、 诺基亚微软宣布在手机操作系统领域开展合作。

　　诺基亚和微软2月11日宣布，双方达成广泛战略合作关系，并将Windows Phone作为诺基亚主要的智能手机操作系统。主要合作内容包括: 1)诺基亚将把Windows Phone作为智能手机的主要操作系统，并在该平台上对诺基亚处于市场领先地位的领域进行创新, 2)诺基亚将与微软在手机产品研发和营销上紧密合作，微软搜索引擎必应将为诺基亚各种产品提供搜索服务。诺基亚希望于年底前投产Windows Phone 7手机。微软将为诺基亚提供数十亿美元的财务支持，从而令诺基亚获得更多利益。但诺基亚并未放弃塞班系统，计划未来再销售1.5亿台塞班系统手机。

　　2、2010年3G用户到达4705万户。

　　2010年，全国3G用户净增3683.4万户，累计达到4705.2万户。其中，中国联通去年12月新增3G用户128.4万，去年全年净增1132万3G用户，截至2010年底，联通3G用户达到1406万户;中国移动3G用户全年净增1729.4万户，达到2070.2万户;中国电信全年净增822万户，达到1229万户。

点评：

　　1、诺基亚在智能手机操作系统终定转向微软，机遇多于挑战。塞班系统在智能手机市场份额不断下降的现状下，诺基亚终于将操作系统转向了微软的Windows Phone，尽管Windows Phone的处境也不佳。但我们认为诺基亚此举的机遇大于挑战，对未来智能手机的市场竞争格局变化将产生深远的影响，可能构筑与iO和Android鼎立的竞争格局，机遇多于挑战。作为国内诺基亚手机的主要国代商，天音控股未来有望从诺基亚智能手机发展机遇中获益。

　　2、2011年智能手机和3G手机销售将超预期。在经历2010年智能手机和3G市场的快速发展后，我们认为2011年将是3G用户增长和智能手机爆发的一年，3G用户增长将达到6000-8000万户，3G用户总数超过1.1亿户，渗透率超过13%中国联通3G用户净增2500万户，中国电信将达到2000万户，智能手机+3G手机占手机销量占比将有望超过总销量的40%。作为3G手机和智能手机渠道领导者，天音控股的渠道力量仍受到厂商的依赖，公司在摩托罗拉、HTC等合作呈现深入迹象，并有望在iPhone、黑莓产品及其他PAD产品中取得代理的突破。2010年公司与联通比较深入，切入中国电信的工作也逐见成效，将为2011年公司业绩提供较大贡献。预计2011年公司销售3G和智能手机将达到35%以上，达到1400万台左右。

　　3、维持“推荐”评级。预计2010-2012年EPS分别为0.34元、0.49元和0.61元，对应目前股价市盈率分别为36.2倍、26倍和20.3倍。