中远航运(600428)：转型成功，起飞在即

　　中远航运是国内最大的杂货运输公司，拥有以多用途船、重吊船和半潜船为主的特种运输船只近60 艘。公司将在“十二五”期间加速扩张特种船运力规模，牢牢抓住该领域需求大幅增长的市场机遇，在转型的同时实现业绩的腾飞。

　　国出口升级，装备制造业走向世界，对特种杂货运输需求大幅增长，中远航运将是最受益的运输企业。近年来，世界各国对传统能源以及新能源的投资开发持续加大;随着全球制造业转移和以中国为代表的新兴经济体快速发展，各种基础设施建设和工程项目层出不穷。这将导致机械设备、工程项目货、钢材等货源在未来相当长时期内保持快速的增长势头，同时为公司特种运输提供了绝好的发展契机。

　　周期底部造船成本优势凸显;运力加速扩张将实现规模效应。公司2010 年签订18 条特种船订单造价在底部，并使运力得以大幅提升。2008 年下半年以来，随着国际航运市场的低迷，造船价格大幅下跌，新船成交量剧减，造船价格指数已跌至04 年的水平，原有订单纷纷遭遇撤单或延期，造船市场转变成为买方市场。公司在船价底部大规模扩张运力，转型之时也为将来的运营效益提供了良好的保障。

　　特种运输和BDI 关联性小，并将进一步降低。从运费比重看，与BDI 相关货种(主要为金属矿石、肥料以及农牧产品等)的运费占比仅为24%。从实际运量占比看，公司去程货受BDI 影响极小，回程货同BDI 关联度较高。今后，随着航线开拓和调整，业务比重向特种装备运输更多倾斜，与传统远洋航运的关联度将进一步下降。

　　公司近10 年业绩稳健，管理层睿智是公司的立足之本。航运业为典型的强周期行业。大浪淘沙，如中远航运一样，上市以来业绩稳步提升的航运企业并不多见。公司管理层10 年如一日，锐意进取、勤奋耕耘的正派作风有目共睹。在和管理层深入接触后，我们确信，睿智、诚信的管理团队将带领公司再攀高峰。

　　盈利预测及投资建议。公司主营业务的特殊性以及未来的高增长，将使其享有区别于传统航运企业的高估值。我们预计公司2010-2012 年摊薄每股收益分别为0.20 元、0.39 元和0.52 元，对应动态PE 分别为42.4 倍、21.6 倍和16.3 倍。6个月目标价11.7 元，对应2011 年PE 为30 倍，调高评级至“买入”。

　　主要不确定因素。公司新船无法在约定期交付，运价复苏步伐低于预期。