中国石化(600028)全年经营数据公布，重点在中下游

投资要点：

　　石油天然气：中石化公布了2010 年全年经营数据，原油产量没有增长，天然气增长47%，主要来自于普光气田的投产。预计未来几年不考虑海外，国内原油产量增长1%以内，未来的增长更多的要看海外。天然气预计11 年140 亿方，12 年160 亿方。原油储量接替率可能低于1。

　　炼油销售：原油加工量和成品油销量分别增长13%，中游增长较快。柴汽比下降，化工轻油比例提高，主要是适应下游需求结构性变化。化工：乙烯产量增长35%，主要是09、10 年多套乙烯装置陆续投产，未来每年预计还有10%左右的增速。尿素同比减少30%，未来中石化约363 万吨产能(占国内总产能6%)会慢慢退出，主要是这1 块毛利率不高，国内产能过剩。这对其他尿素企业是好事，国内尿素11 年产能过剩有所减少，但长期看2010-2015 年国内尿素新增产能达到1700-1800 万吨，还有越南出口的可能，行业压力还是较大。

　　4季度中石化的盈利较好，虽然油价上涨但10 月和12 月2 次成品油上调传导了成本，炼油总体上保持了5%左右的毛利率。其他3 个板块方面上游因为油价气价高业绩增加;销售由于4 季度限电引起的柴油荒供需紧张，所以批发价格基本接近上限;化工板块也是因为限电引起的产品价格上涨导致合成橡胶、合成纤维、合成树脂盈利都很好。

　　投资建议：考虑到可能的减值，我们略调整10 年EPS 为0.84，维持11 和12 年盈利预测分别为0.92 和1.09 元。 成品油机制的微调和可转债发行，会是公司的股价催化剂。我们认为短期公司具有防御性，1、2 季度可能有新的股价催化剂，维持推荐，建议长期投资者买入，目标价12 元。

　　风险提示：成品油机制执行不严格。