沧州明珠(002108)BPOA 薄膜和PE 管产能扩大驱动业绩增长

事件：
     沧州明珠发布2010 年度业绩快报，实现销售收入13.64 亿元，同比增长65%；实现归属于母公司净利润1.16 亿元，同比增长13.7%；每股收益0.69 元，与我们预期一致；其中三季度和四季度单季业绩分别为0.17 元和0.23 元。

点评：
产能扩大驱动业绩增长
     公司业绩主要是由于公司PE 管道产品和BOPA 薄膜制品产能扩大而产品销量增加所致。2010 年4 月公司募投项目“年产4500 吨BOPA 膜项目”开始试生产，2009 年收购的德州东力2 条异步拉伸薄膜生产线在2010 年贡献全部产能，公司BOPA 薄膜产能由2009 年初的4500 吨翻了4 倍至18000 吨，2010 年产量预计16000 吨，2011 年将达产。公司芜湖子公司“年产15000 吨PE 管材项目”在2010 年4 月投产，加上沧州本部的3.6 万吨产能，使公司PE 管材产能增值5.1万吨；预计2010 年PE 管材产量将达到4.6 万吨左右，2011 年达产。
BOPA 毛利率即将渡过消化产能的低位期，4 季度估计已经开始回升
     公司2010 年前三季BOPA 薄膜毛利率下滑，除了竞争加剧、原材料价格上涨而产品销售价格下降之外，更为重要的原因是同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟，而德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高。四季度由于产品价格回升快于原材料价格上涨，我们估计毛利率已经回升。
PE 管材开始进军全国，给水管比例华东华中市场
     芜湖子公司1.5 万吨产能的投放，使公司PE 管业务突破华北地区的500 公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。公司PE 管材的主要应用领域一直是燃气管，2010 年给水管比重上升较快，估计上升至20%左右。
未来关注公司在新型功能性隔膜的进展
     公司利用同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜，已取得阶段性进展，有望进军动力汽车领域；关注其获取专利和产业化的进度。
     投资策略：我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.69 元、0.83 元和0.92元，给予2011 年25 倍PE，目标价21 元，维持“增持”评级。