烟台万华(600309)原料苯胺加速下跌超出市场预期 MDI 价差迅速扩大

事件描述
     根据化工在线的数据，苯胺价格迅速下跌，从前期高点12500 下跌到了12 月31 日的11400 元/吨，元旦之后再次下跌至10700 元/吨，苯胺下跌的速度和趋势，MDI 价差的改善速度大幅超出市场预期，我们认为，按照当前的价差衡量，预计万华一季度业绩将达到0.3 元以上。
     万华2010 年业绩没有兑现最大的原因是苯胺不正常的大幅涨价，当前这个问题已经得到完全的解决。从目前开始，全球从现在至2013 年底，没有新增的MDI 产能投放，未来3 年，MDI 的供需将逐渐改善，景气向上和业绩弹性将再次成为市场关注的焦点，我们认为周期性底部的行业可适当给予较高的估值，考虑到盈利价差的改善，我们上调2010，2011，2012 年业绩至0.91，1.33，1.78 元，对应 PE 为22.48,15.34,11.49，给予2011 年1.33 元业绩25 倍估值，上调目标价至33.25，维持“推荐”。
     事件评论
     第一，苯胺价格下跌MDI 盈利价差改善超出市场预期。
     根据化工在线的数据，苯胺价格迅速下跌，从前期高点12500 下跌到了12 月31 日的11400 元/吨，元旦之后再次下跌至10700 元/吨，苯胺下跌的速度和趋势，MDI 价差的改善速度符合我们的预期，但明显超出市场的预期，据此推算，万华一季度业绩有望得到0.3 元，我们之前预测万华2011 年业绩为1.2 元，考虑到1 季度为MDI 的需求淡季，我们上调2011 年业绩预测至1.33 元。
     节后将逐渐开始进入MDI 的需求旺季，我们结合自身的判断和行业内人士的交流，认为当前经销商备货不足，MDI价格将维持当期水平，甚至还有可能上涨200~300 元/吨。